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量化对冲投资的三个关键点
中国证券报
□华宝兴业基金量化投资部总经理 徐林明
从2011年8月华宝兴业基金量化投资部门开始管理量化对冲专户，到2014年9月成立量化对冲公募基金，转眼间我们正式开展量化对冲业务已经快6年了。随着中国市场的发展，投资者对于量化投资产品的兴趣日益增长；去年华宝兴业量化对冲基金表现较好，在同类产品中取得了领先的业绩，也有不少投资者想更多的了解我们基金管理人的投资策略和投资思路。
华宝量化对冲基金产品设计的初衷其实很简单：追求绝对收益，这成为产品投资决策的基石。产品运作至今，期间经历了完整的牛熊更替、风格的极端轮动、股指期货持续大幅贴水、模型回撤等市场考验，而我们也通过坚持既定的投资策略，实现了与市场涨跌低相关的、稳定的绝对收益。
量化对冲策略分为两个部分：量化和对冲。一方面利用量化方法进行选股，构建超越基准指数表现的股票组合，另一方面利用衍生金融工具（如股指期货空头头寸）对冲股票组合的系统性风险。对冲操作可以从数学减法的视角来理解：首先，对冲做了收益的减法，使股票组合减去市场基准指数收益，获取股票组合的超额收益；同时，对冲还做了风险的减法，剥离了市场系统性风险，仅体现了股票组合的非系统性风险。正是这样的策略逻辑，使得实现低风险、稳定收益的产品风险收益特征成为可能。
如何量化？这往往是量化对冲基金产品运作的关键点。量化的目标大家是一致的，即获取超越基准指数的超额收益，但不同的团队、不同的基金经理会有不同的解决方案，有基本面量化、统计量化、高频交易量化等，这些并没有高低好坏之分。在华宝兴业量化投资部，我们认为量化只是工具和技术，更为重要的是量化模型背后支撑的投资思想和投资逻辑，且单纯基于数据统计和挖掘的模型常会面临样本依赖的问题。因此，寻找和理解投资逻辑，实证分析和动态跟踪其有效性，是我们工作的重要部分，这是量化模型有效性和稳定性的关键，也是产品收益的主要来源。量化投资的另一个关键方面，就是投资组合构建过程中的风险控制，从技术的角度来说，投资组合的风险水平相对可度量和可控制，但收益水平有一定的难预测性，收益与市场和运气有一定关系。投资组合承担多少风险、获得多少收益、风险收益的性价比如何，这些是我们组合构建中经常思考的重要问题，我们的目的是努力提高量化投资策略的性价比。
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