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事件
Event
事件：2017年8月中国官方制造业PMI 51.7，较7月51.4提升0.3，高于市场预期51.3。
兴证解读
Opinions
1）制造业生产、新订单及预期均有改善，生产调整快于需求；
2）购进和出厂价格大幅上升，PPI环比可能明显走强；
3）价格重估效应主导的被动去库存仍在延续；
4）大小企业分化仍较明显，中型企业反弹，持续关注供给侧的“分饼”效应。
制造业生产、新订单及预期均有改善，
生产调整快于需求。
8月PMI生产和新订单双双反弹：8月新订单增长0.3至53.1，生产分项增长0.6至54.1。生产环比调整幅度仍大于需求，指向供需矛盾仍然存在。从需求端来看，8月进口提升0.3至51.4，指向内需仍强；但新出口订单下滑0.5至50.4，显示外需增速有所放缓。企业对未来的乐观情绪也有所上升，8月生产经营活动预期分项回升至59.5，为今年以来的次高值。8月数据较7月出现反弹，一方面可能是受7月异常高温天气影响的企业户外开工活动有所延迟，另一方面可能是为了应对采暖季环保限产而提前生产，动能能否持续需要后续观察。
图表1：制造业PMI反弹，生产和新订单双双反弹
图表 2：订单分项指数显示内需仍强，但外需转弱
购进和出厂价格大幅上升，
PPI环比可能明显走强
8月企业购进价格和出厂价格分项较7月分别大幅回升7.4和4.7，达到65.3和57.4，大约是去年四季度初的水平。考虑到PMI出厂价与PPI走势一致性较高，以及去年四季度PPI环比的飙升，这些指向8月PPI环比可能明显上升。
图表3：PMI价格指向PPI增速或提升
价格重估效应主导的
被动去库存仍在延续
8月产成品库存下跌0.6至45.5，为连续第四个月下滑，但企业可能尚未进入主动补库存的阶段，因为8月企业出厂价格指数大幅上升，但原材料库存下滑并不明显。正如我们在《漫话库存周期：名实与因果》提到，原材料购进价格指数的拐点一般领先产成品存货指数2-3个月，这指向原材料价格降低带来的价格重估效应仍为本轮产成品库存指数下降的主因。但从逻辑上而言，供给侧改革将带来供需状况改善，价格上涨。需求端有所改善且目前库存水平已偏低的情况下，企业主动补库存的拐点在未来可能显现。
图表 4：产品库存继续去化
图表5：库存下降主要由原材料价格下降所驱动
大小企业分化仍较明显，中型企业反弹，
持续关注供给侧的“分饼”效应
企业规模来看，8月大型企业与中小企业PMI的分化仍较明显，但中型企业反弹1.4。首先，供给侧改革推进过程中，中小企业限停产导致需求被“让渡”给大企业，大企业供需关系的改善和盈利回升引导生产回升，这一分化目前仍较明显。其次，受高利率驱动，中小企业可能有复产动力，但可能是短期反复的。如果供给侧改革持续强力推进，分化可能仍将延续，需继续观察。
图表 6：大小企业分化仍然较为明显，中型企业反弹
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