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炜言大义本报记者 张炜
股票发行注册制改革授权决定将延长二年至2020年2月29日，引发投资者对A股市场风格转换的猜想。有市场分析认为，注册制改革授权延期将改变白马股独占鳌头的“一九行情”，给中小创股票带来机会。2月26日，创业板指大涨3.61%，明显跑赢涨幅为1.23%的上证指数。2月27日，创业板指上涨0.83%，上证指数则下跌1.13%。
在注册制改革的预期下，市场普遍认为，IPO增加将使创业板股票的稀缺性下降，同时分流市场资金，从而对中小创股票的估值构成冲击。目前，尽管证监会在完善市场制度、健全市场机制等方面，为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件和环境，但在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。注册制改革授权延长二年，以及近期IPO审核明显趋严，改善了市场对新股发行加快给中小创股票带来压力的预期，使其迎来反弹机会。
有券商分析认为，2018年A股市场风格两极分化格局将有很大程度缓解，市场风格更加均衡。一方面，经历了一年多的估值压缩，中小市值股票的估值泡沫已经获得很大程度上的缓解。另一方面，随着注册制授权的延期，新股发行速度在最近几个月明显下降，而注册制授权延期，也意味着壳资源仍具有较高的市场价值。另有私募基金称，注册制改革的时间表将根据市场实际情况调整，授权延期符合目前市场处于相对弱势的实际情况。注册制授权延期的消息，短期内对中小创股票及次新股会有一定刺激。
创业板指2月26日创出近半年以来的单日最大涨幅，是发生在两年多持续调整的背景下。2015年6月至2016年1月A股异常波动，上证指数之后触底反弹，上证50指数走出慢牛行情，一大批白马股屡创历史新高或阶段新高。不过，创业板指的多次反弹均以失败告终，不断创出调整新低。2017年，上证指数和深证成指全年累计涨幅达6.56%、8.48%，中小板指上涨16.73%，创业板指则下跌10.67%。今年2月23日收盘，创业板指较2015年6月的高点累计回落幅度达58.67%，远超过同期上证指数。两年多来，创业板股票大跌及业绩增长，使其估值风险逐渐释放。深交所公布的数据显示，创业板平均市盈率由2015年最高时的146.57倍降至今年2月26日的45.36倍。
创业板能否在2018年迎来反转还有待观察。值得注意的是，无论A股市场风格是否发生变化，价值投资占主导已是大趋势。A股投资者结构进一步优化，尤其是今年6月A股将被纳入MSCI指数，必然促使价值投资理念更加受到认同。正如有的市场人士所指出，如果创业板出现上涨行情，绝非简单的“成长的故事续篇及小票的复兴”。换言之，投资者不能再像前几年那样盲目追捧中小盘股及热衷题材概念炒作，而需在价值投资的基础上寻找真正有业绩支撑的优质成长股。
注册制改革授权延期带来IPO减速预期，对创业板的影响是短期的。创业板若走出反转行情，可能出现两大新特点。一方面，以结构性行情为主，个股走势分化。创业板股票可能不会像以前那样集体大涨，而是以业绩与估值匹配度较好的创蓝筹为上涨行情的主角。另一方面，前几年暴涨的行情可能不会再现。尤其在创业板反弹初期过去之后，市场进入以业绩推动行情的阶段，走势可能较为平稳。随着新增外延减少，外延并表对创业板公司业绩贡献下降，2018年创业板公司业绩更多回归内生增长。这种业绩增长预期，将使创业板行情变得相对平稳。另外，A股市场风险偏好下降，以及市场监管从严，也将给创业板行情趋于平稳带来积极影响。
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