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血制品投资策略：渠道回暖后期待大品种后续放量
在回避带量采购风险的细分领域中，血制品确定性较强
下半年的投资主线在于规避带量采购逻辑冲击，重点推荐血液制品行业。浆站的申请难度大，审评、监管严，血制品行业原料格局稳定，行业增长主要由需求端高增速拉动，渠道疏通后企业营收端增速与终端需求增速匹配。龙头企业估值合理，成长确定性高。
羟乙基淀粉说明书修正利好白蛋白用量提升
我国白蛋白使用量相比静丙等处于较高水平，但相比韩国、日本、台湾等东亚国家或地区，用量仅为他们的2/3左右，并未触及天花板。药监局拟修订羟乙基淀粉说明书，拟禁止成人危重症患者使用，并增加烧伤、肾功能不全或肾脏替代治疗、严重肝功能损伤、危重患者等禁忌。羟乙基淀粉作为白蛋白的廉价替代品，使用量约为白蛋白的1.5倍，说明书的修正利好白蛋白用量提升。
静丙、纤原等学术推广放量后空间巨大
静丙、纤原等用量与国际差距大，在渠道疏通，白蛋白销售压力减轻后预计静丙的学术推广会加速。纤原在国内的妇产科中不受重视，但在欧洲的临床指南中有明确指导；重视纤原在妇产科的推广，可倍增当前用量。
三季报回顾：行业整体应收账款、库存、营收增速等全面改善
Q3财报亮眼，营收端增速回升至20%以上，匹配终端需求增速；库存、应收账款占比逐季度下降，销售压力减轻，经营性净现金流大幅好转。
风险提示：学术推广不及预期、采浆量增速不及预期
投资建议：买入华兰生物、博雅生物，增持天坛生物
在回避带量采购的细分板块中，血制品确定性较强。血制品行业在渠道梳理完毕后营收端重回与终端增速匹配的20%档，销售压力减轻，可以期待静丙、纤原、PCC等品种的后续放量。推荐买入华兰生物（血制品业务回暖，疫苗提供业绩弹性）、博雅生物（基数低增速高，收购丹霞提供成长确定性），增持天坛生物（三大所效益改善明显，采浆+终端优势双重保障成长）。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
联系人：朱寒青、马步云、张智聪；
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