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发布时间：2019年1月1日
研究员：贺琪（S0570515050002）/王楠（S0570516040004）
核心观点
价值投资策略在A股市场历史表现良好，现在是布局价值指数投资好时机
价值投资之风近两年在A股再度兴起，以PB-ROE选股模型为代表的价值投资策略因其效果优秀，引发较多投资人关注。价值投资的核心关注指标是估值与盈利，本报告中我们通过对这两类因子的历史表现进行实证分析，发现估值与盈利单因子选股效果良好；同时，我们亦结合估值与盈利因子进行联合分层测试，发现“低 PB 高 ROE”组合具有稳定超额收益。目前我们预计A股市场估值已近底部，盈利中长期有望修复，投资风格将以盈利驱动为主，回归价值投资本质，现在正是布局价值指数投资的良好时机。
价值投资本质：盈利驱动是股价上涨的内生动力
股价等于市盈率乘以每股收益，也即股价受到估值和盈利两方面的影响。估值和盈利的上涨，都可以带来股价的上涨。股票的估值受系统性风险影响较大，随市场整体的估值变化而改变，长期来看，估值会在一定的区间内波动，所以股价的长期上涨主要源于每股收益的增长，即盈利驱动才是股价上涨的内生动力。
PB、PE与ROE是价值投资的常用选股指标，历史回测效果良好
构建价值型选股策略时，估值因子PB、PE和盈利因子ROE是常用的指标。通过高、中、低市净率指数和高、中、低市盈率指数的长期走势可以发现，低市盈率和低市净率股票组合长期来看具有超额收益。同时，我们对ROE因子进行分层测试，发现高ROE股票组合长期来看具有超额收益，即PB、PE、ROE都具有单因子选股的能力。另外，我们将估值因子PB与盈利因子ROE结合起来进行联合分层测试，发现“低 PB 高 ROE”组合表现明显好于其它各层组合，说明综合估值与盈利的价值型选股策略在A股是可行的。
价值指数的编制方法践行价值投资理念，是值得考虑的投资工具
价值指数是Smart Beta类指数的一种，海外市场价值指数ETF发展成熟、规模较大，A股市场目前仍处起步状态，有望在未来出现快速发展。报告中选取A股市场比较常见的8个价值指数进行历史表现、市值分布、行业分布、估值与盈利指标等方面的分析，发现这些指数各有特色、长期收益表现均比较好（收益高或比较稳健）、估值与盈利指标优于沪深300、中证500等基准指数，说明各价值指数的编制方法均达到了初衷——优选出低估值、高盈利水平的价值股，是值得考虑的投资工具，投资者可根据自身需求进行选择。
当前市场估值处于低位，投资合适的价值指数有望获得长期回报
从中证500指数的历史规律来看，PE见底先于净利润增速见底，即“估值底”领先于“业绩底”，目前A股估值水平已到低位，净利润增速仍在下滑，有望在未来出现改善。在经济周期及国家政策影响下，我们预计A股可能会逐渐进入估值和盈利修复期，投资风格以盈利驱动为主，回归价值投资本质，估值修复的过程也能进一步增厚长期投资回报。眼下是布局合适的价值指数的好时机，执行 PB-ROE 选股思路、兼具高收益和稳定性、行业及市值分布均匀、估值盈利指标出色的国信价值指数可能是一个性价比高的选择，跟踪该指数的基金产品为富国中证价值 ETF及其联接基金。
风险提示：价值投资策略的效果会受到市场环境影响，报告中的策略回溯效果只能代表历史，不能预测未来；报告中提及的具体价值指数只是比较常见的几个价值指数，并不能说明A股市场全部价值指数的情况；报告中涉及到的价值指数及基金产品分析内容不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。
研究员简介
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