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投资风向标
决定A股能否纳入MSCI(美国著名的指数编制公司——摩根士丹利资本国际公司，又译明晟指数）的第四次大考脚步越来越近。北京时间6月21日凌晨，MSCI官方将再一次公布是否将中国A股纳入全球新兴市场指数（市场俗称“入摩”），这是A股自2013年以来第四次冲击MSCI国际指数。
与去年相比，MSCI提出了基于互联互通机制的“缩小版”新方案，该方案的最大亮点是用沪深股通替代了QFII作为外资进出A股市场的通道，打破了资本赎回的限制，大大增加了资本进出的流动性。外界普遍预计，今年A股被纳入MSCI新兴市场指数的概率较去年有显著提升。
●南方日报记者 郭家轩
A股纳入MSCI仍需跨过“障碍”
在多次冲关MSCI指数的历程中，似乎2016年是A股最为接近的一次。回首去年A股冲关MSCI未果，主要在于三方面因素：一是QFII汇出额度限制，二是停牌新规效果有待观察，三是金融产品预先审批制度。
通过一年来的调整，如今这三大限制已有了不同程度的改善。首先，采用互联互通新机制替代QFII打破了资本赎回限制，这一方面表明了明晟公司积极纳入A股的态度，另一方面，互联互通机制打破了QFII的资金回流限制，降低了外资投资的风险性，这无疑是今年方案超预期的部分，大概率对问询的结果产生积极的影响。
其次，2016年5月出台新规后，A股停牌机制有了显著的改善，当前停牌率处于历史低位，表明了新规实施颇具成效。据券商经过一年多的观察发现，停牌新规对A股大面积停牌现象的确有遏制作用，实施3个月后停牌率即稳定在6%—7%，停牌的改善情况较为明显。
不过，“金融产品预先审批制”尚存一定的障碍。
目前，国内所有包含A股的指数金融产品（包括ETF）在上市交易前，即便是在海外上市都必须得到沪深交易所的批准。对海外投资者而言，也就存在这样一种可能性：如果中国A股被纳入MSCI新兴市场指数，但中国交易所不批准现有的MSCI新兴市场指数挂钩产品，该类产品可能就会受到交易中断的潜在可能。因此这一限制也被市场视作A股能否被纳入MSCI的关键。
到目前为止，MSCI仍在与交易所就这一问题进行讨论。“这需要监管层与国际投资者进行充分沟通，若达成相互理解，才有助于A股成功闯关MSCI新兴市场指数。”国金证券分析师李立峰称。
无独有偶，民生证券副总裁、研究院院长管清友也认为，虽然MSCI利用一个新的纳入框架绕开了旧问题，一定程度上解决了资本跨境流动问题，但金融产品的预先审批机制、停牌问题等同样是投资者关心的要点，最终A股是否可以纳入，还取决于国际投资者对于新框架的接受程度。
MSCI有望短期为A股带来115亿美元
A股第四次“入摩”闯关在即，如成功加入MSCI会带来哪些影响？分析人士认为，如能成功纳入，对A股带来的影响短期可能会更侧重于市场情绪方面，实质利好较小；反之，如果纳入失败，对股市冲击也较为有限。
首先，新框架下被纳入A股占比大幅缩水，短期内能够带来的增量资金有限。如果A股以5%的比例纳入MSCI指数，参照目前新的框架，A股占MSCI全球指数、新兴市场指数和MSCI亚洲指数的权重较之前有所下降，分别为0.1%（之前为0.1%）、0.5%（之前为1.1%）和0.6%（之前为1.3%）。
通过相关机构测算，加入MSCI后A股短期有望流入115亿美元，长期全面纳入后约为3000亿美元。数据显示，截至2016年12月，追踪MSCI全球市场指数、新兴指数和亚洲指数的资金投资规模分别约为2.7万亿、1.5万亿和0.2万亿美元。假设以上MSCI指数为业绩基准的资产规模按比例配置到A股，所带来的资金流入较未调整前减少近一半的资金流入，仅为115亿美元左右。
“从初始纳入5%，到最终全部纳入仍需较长时间。”中银国际证券分析师陈乐天在研报中测算得出，中长期，A股被全面纳入后带来的海外资金流入规模静态估计约1800亿美元，被动资金134.5亿美元；动态估计约2969亿美元，被动资金221.85亿美元。
“假设A股纳入MSCI，一方面考虑到按照MSCI批准成分股指数到实际调整指数的时间跨度，增量资金在2018年二季度前后才会入市A股。”陈乐天进一步分析称，另一方面，相对于A股现在融资余额以及一天的成交金额4000至6000亿的规模来讲，短期流入资金实属“杯水车薪”。
相关材料显示，韩国自首次一定比例计入MSCI新兴市场指数到全部比例计入，耗时6年。可见，一个市场要被纳入到MSCI新兴市场指数中，一般都要耗费相当长的一段时间，是市场逐渐接纳和适应国际投资者所必须经历的过程。
从国际经验来看，在纳入MSCI新兴市场指数后，股市在一年内上涨的国家（或地区，下同）多于下跌的国家。通过统计纳入MSCI新兴市场指数后的股市表现发现，超过六成的国家1个月后股市出现上涨，61.5%的国家股市在一年后股市上涨幅度超过10%。
从长远来看，这对提升国内资本市场的“国际形象”具有一定积极意义。“纳入后给A股市场带来的增量资金并非问题的关键，真正意义在于，在国内资本市场与全球金融市场的融合上迈出了重要一步，贴合中国资本市场的市场化、法制化、国际化改革方向，一个开放、市场化、规范化、非投机的股市能为实体经济转型发展提供更有力的支持。”天风证券策略团队指出。而国金证券分析师也表示，假设A股被纳入MSCI，中长期将有利提升机构投资者占比、人民币国际化。
■操作
可关注金融与消费板块
不过，需要注意的是，面对A股第四次“入摩”闯关，无论成功与否，都需要市场去理性解读。上周五，中国证监会新闻发言人张晓军在回应A股能否被纳入MSCI指数时表示，不管是不是被纳入MSCI指数，中国股票市场，包括整个资本市场沿着市场化、法治化、国际化的改革方向前进是不会改变的，改革开放的节奏也不会因为A股是否纳入MSCI指数而改变。
张晓军指出，任何一个新兴市场的股票指数，无论是MSCI指数也好，还是其它的指数，假如没有中国的股票在里面是不完整的；A股是否纳入MSCI指数，决定权在MSCI，这是MSCI的一个商业决策。
“预计今年A股被纳入MSCI指数概率很大，对市场也是一个利好，但短期影响还不是太大，因为整个参与是有限的，主要是情绪方面的影响；同时，这个利好还是聚焦于那些境外资产比较喜欢配置的资产，例如大盘蓝筹。”中泰证券首席经济学家李迅雷日前在出席中国财富论坛时说。
那么，如果A股被成功纳入MSCI，哪些概念股有望从中受益？
在3月份MSCI提出的新方案下，选股条件进一步调整至可以通过沪港通和深港通买卖的大盘股，股票数量从448只减少至169只。经调整后，A股在MSCI新兴市场指数的权重从1%下降至0.5%，其中大消费（从17.7%提升至25.3%）、地产（从5.8%提升至7.9%）、电信（从0.9%提升至1.9%）等行业占比明显提升，金融（从27.5%降低至22.5%）、医疗（从6.5%降低至3.8%）、能源（从2.9%降低至1.2%）等行业占比明显下滑。
在此背景下，机构则建议关注金融与消费板块。平安证券认为，考虑到MSCI预期以及海外长线资金的缓慢进场，在监管利空逐渐消化下，对当前A股市场的走势保持相对乐观，资金风格仍然偏好于业绩稳健的蓝筹板块。
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