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A股市场以其罕见的分化，走完了2017年上半年。
上证综指震荡波动较为平淡，半年涨幅2.86%；沪深300指数涨幅超过10%，而创业板指下行探底，跌幅超过7%。
在金融监管趋严、流动性偏紧的形势之下，机构资金蜂拥涌入业绩增长较为确定的“漂亮50”，以白酒、医药为首的消费龙头板块涨势喜人。
水涨船高，目前消费“白马股”相对A股的整体估值水平已经接近历史高点，机构下半年是否会继续抱团取暖“漂亮50”，A股会否走出震荡格局，投资者还有哪些投资机会，多家券商在最新发布的2017中期策略中给出了自己的判断。
熊亦非熊？
截至6月30日，上证综指以3192.43点震荡收盘，这样的格局下半年会迎来转机吗？从经济观察报记者筛选出的、目前已经发布中期策略的九家券商——中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、华泰证券、银河证券、招商证券、中金公司、天风证券的研报来看，普遍持中性或者偏悲观的看法。
“中期来看很难形成牛市格局，更可能是‘慢熊’。”广发证券陈杰策略团队给出这样的大势研判，一轮牛市往往需要“天时”、“地利”、“人和”至少占两个，中期来看，盈利下行周期和利率上行周期叠加，已经无法满足牛市条件。对比历次“慢熊”A股的表现，“慢熊”反弹持续时间很难超过两个月，涨幅很难超过20%。
业绩增长与金融去杠杆之下的利率走势是影响A股下半年走势的重要因素。一季度A股上市公司盈利同比增长22%，瑞银证券中国首席策略分析师高挺接受记者采访时表示，上半年业绩总体还不错，一季度是高点，随着房地产调控的滞后影响逐渐显现出来，下半年盈利增长放缓。不过，高挺依旧维持对A股略偏正面的判断，“预估沪深300年末目标3750，距离现在的3650有100点左右的上涨空间。”
基于货币政策“易紧难松”的判断，天风证券首席策略分析师徐彪认为，下半年震荡市格局难以打破。其在中期策略中表示，下半年PPI见顶、财务费用大幅上升，最终将使得ROE(净资产收益率)逐步下行。既然是ROE下行期，在没有经济危机的前提下，就必须货币政策放松才有系统性机会。在金融去杠杆的过程中，毫无疑问，整个利率的水平都会处于一个易紧难松的状态，资本市场很难有年度为单位的系统性上涨。“熊亦非熊”，“震荡”是多家券商中期策略A股行情的关键词。中信证券提出“6月修复、Q3震荡、Q4有下行压力”的判断；海通证券认为，这是非牛非熊的震荡市，上证综指 2638 点以来的震荡市格局未变。中国银河证券认为，A股下半年仍然将呈现出震荡市、结构市的特征，中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。
上述9家券商中，对A股确定性看多的只有中金公司一家——“我们看好下半年A股表现，预计A股走势偏积极且不乏个股机会。”
从“漂亮50”到“二线价值”
回顾上半年，A股抱团投资“漂亮50”趋势明显。海通证券首席策略分析师荀玉根根据三个指标，即今年以来涨幅在20%以上、总市值300亿元以上、16年ROE在15%以上筛选出“漂亮50”组合发现，大消费类(食品饮料、家电、汽车等)个股占比50%，这些个股今年以来涨跌幅的中位数为42%，去年以来更是高达85%。“漂亮50”买盘来自公募和沪深港通北上资金，前十大流通股中公募占比由去年一季度的10.7%提高至今年一季度的13.7%，今年沪深港通北上资金971亿元，71%买入漂亮50。“漂亮50”的代表个股包括贵州茅台、格力电器、五粮液、中国平安、索菲亚、海康威视等行业龙头。下半年，抱团取暖的趋势能否延续，“漂亮50”股价能否再创新高？在上半年成功埋伏保险股并获得20%收益的私募人士告诉记者，“下半年比上半年难做，上半年紧跟白马股都有不错的收益，但是现在价格已经偏高，下半年的不确定性更多。”
除了中信证券认为，只要市场维持低波动，就继续抱团白马之外，更多地券商指出，下半年抱团可能不太会维持，被抱团的股票会出现分化。广发证券策略团队对比历次“慢熊”得出结论，在“慢熊”过程中能有一到两成的个股因被“抱团”而创新高，但等“慢熊”结束时只有3%的个股还能保持正收益。现在，虽然“抱团”行为短期很难结束，但是未来可能不断会有个股因为自身条件不足而被踢出“抱团”的阵营(比如估值过高、业绩低于预期等等)。
海通证券认为，今年上半年尤其是二季度“一九”现象明显， 即上涨个股数量在全部 A股中占比不到10%，且多是500亿以上一线蓝筹，这些股票。随着市场环境转暖，市场结构有望回到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。二线价值成长集中于市值100-500亿元公司，占所有A股数量的29%。
从行业来看，多家券商看好消费、金融(以保险和银行为主)、航空、汽车等行业。招商证券下半年首推消费行业，其表示股票金融属性的消退，投资者必须重新聚焦股票作为企业所有权的实体属性，寻找内生业绩增长较好， 估值已经回落到合理甚至低估的标的。“大众消费升级是三季度，乃至未来三年最确定的方向之一。”天风证券也认为，弱势下持有消费仍然是最佳策略。
亦有券商认为，目前消费白马股估值已出现“泡沫化”倾向，消费白马股相对A股整体的估值水平已经接近历史高点，绝对收益空间收窄。广发证券表示，从估值和盈利的匹配角度，当前“性价比”较高的一级行业有银行、汽车、房地产，从估值、盈利、现金以及分红角度综合评价，“性价比”较高的二级行业有机场、高速公路。华泰证券的建议配置是——“三低一高”行业+保险/银行。“三低一高”即高现金+低敏感+低杠杆+低估值。
虽然白马股股价屡创新高，风险在累积，但是多数券商依然认为，成长股趋势性机会未到。估值方面，利率上行阶段小股票估值杀跌更严重；盈利方面， 虽然并购重组有提速迹象，但是不得不警惕业绩承诺期后，被收购标的业绩大幅下行的风险。高挺认为，在流动性偏紧的行情下，关注点不会很快转到中小创，主要还在大盘股或者中盘股上。
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