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该公司近两年净利润不足3000万元隐形红线，有近九成营收来自上汽通用五菱，如此依赖一家客户，为该公司未来的经营带来更多不确定性。而且，该公司多项财务指标逊色于同行业
文 | 《投资时报》记者 赵春燕
秋名山一役，五菱宏光一战成名，获得“神车”封号。随后，满大街的车纷纷贴上五菱宏光S车标，以此为荣耀。
抛开网友善意的调侃，上汽通用五菱汽车股份有限公司（下称“上汽通用五菱”）旗下的各款车型质量可靠、省油容量大，无论城市乡村，到处可以看到该品牌的身影，是真正的国民车。连福布斯这样权威的媒体都声称五菱宏光是“地球上最重要的一款车”。
背靠大树好乘凉，常州通宝光电股份有限公司（下称“通宝光电”）自从2015年成为上汽通用五菱车用LED模组的一级供应商后一路开挂，营收和净利润大幅扩张。在资本进阶之路上也是动作迅速，先是于2015年7月30日在新三板挂牌，又于2017年9月8日向证监会报送了首次公开发行股票的招股说明书。
招股书显示，通宝光电此次拟在深交所创业板发行不超过1880万新股，拟募集资金高达3.26亿元。所募资金未来将投资于汽车LED 灯饰模组项目和汽车LED 大灯总成制造项目中，其保荐机构为招商证券。
《投资时报》记者注意到，通宝光电2014年的净利润不足600万元，且2015年的净利润也未达3000万元，这样的业绩过会成功率并不高。而且该公司对上汽通用五菱的依赖过重，通过不同渠道对后者的销售收入占营业收入的比例在2017年一季度已经接近90%，这无疑为其未来的经营状况平添不确定性。
值得注意的是，该公司应收账款亦逐年增加，且应收账款周转率远低于同行业平均水平；而资产负债率、存货周转率等其他财务指标在行业内也处于劣势地位。
盈利情况存隐忧
招股书显示，通宝光电是专业从事车用LED 模组及LED 车灯的设计、研发、生产以及销售的高新技术企业。车用LED模组产品涵盖组合灯模组、转向信号灯模组、昼间行驶灯模组、位置灯模组、制动灯模组、门灯模组、车内顶灯模组等全系列产品；LED车灯产品包括昼间行驶灯、转向信号灯、制动灯等产品。其中车用LED 模组为公司的核心产品。
2014年至2016年及2017年一季度（下称“报告期内”），通宝光电的营业收入分别为0.56亿元、1.29亿元、2.15亿元、0.81亿元。同期净利润分别为575.64万元、2496.03万元、5036.50万元和2059.29万元，呈增长趋势。
不过，如此利润水平却难以为其成功过会打包票。虽然《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》要求的发行条件是拟IPO企业最近两年净利润累计不少于1000万元，但实际过会指标要高于上述标准。此外，随着申报大门的放开，证监会对拟IPO的企业的质量把控也更加严格。
仅在通宝光电提交招股书后一周的9月13日，证监会发布了创业板发审委第71至第73次会议审核结果公告，该次会议共提审7家公司的首发申请，其中4家未能通过审核，这是自2015年IPO重启后遭否决企业最多的一次。据了解，这4家企业中有3家的保荐机构为招商证券，与通宝光电属同一家保荐机构，且这3家企业均存在净利润低于3000万的情况，持续盈利能力均遭到质疑。
营收近九成来自上汽通用五菱
2014至2016年三年间，通宝光电的营业收入增长2.88倍，净利润增长7.75倍。值得注意的是，该公司业绩出现跨越式增长，主要得益于其自2014年便成为上汽通用五菱一级供应商，并自2015 年开始为后者批量供货。
公开资料显示，通宝光电为上汽通用五菱提供的是宝骏系列、五菱宏光系列配套车用LED模组产品。同时，通宝光电对南宁燎旺车灯股份有限公司（下称“南宁燎旺”）、常州市佳乐车辆配件制造有限公司（下称“常州佳乐”）销售的产品也主要为上汽通用五菱相关车型进行配套。
据记者了解，报告期内通宝光电对上汽通用五菱的销售收入占营业收入的比例分别为0、31.31%、40.95%和70.07%。此外，该公司还通过南宁燎旺及其子公司为上汽通用五菱车型配套的产品销售收入占营业收入的比例分别为26.68%、36.16%、37.90%和17.93%；又通过常州佳乐为上汽通用五菱车型配套的产品销售收入占营业收入的比例分别为0、0、0.72%和1.88%。将这三种方式合计，通宝光电在2017年一季度对上汽通用五菱的销售收入对营业收入的占比已经接近九成，不管在上市公司还是拟IPO公司中，如此状况都十分罕见。
报告期内，通宝光电对前五名客户的营业收入分别为4672.98 万元、11982.86 万元、20146.04 万元和7740.68 万元，占其各期营业收入的比例分别为84.19%、92.64%、93.50%和95.31%。由此可见，该公司客户集中度居高不下，且呈愈来愈集中的趋势。
虽然客户集中度较高是该公司所处行业的特点，但是通宝光电几乎将所有筹码都押注在上汽通用五菱一家客户身上，如此境遇或使得该公司议价能力不会太高。更进一步来看，如果未来上汽通用五菱的整车销售数量下降或因通宝光电产品不能满足其需求转而向其他供应商采购，将对公司业务产生重大不利影响。
财务数据对比劣势凸显
随着通宝光电经营规模的扩大，该公司应收账款款期末余额亦较大，且呈逐年上升趋势。报告期内，通宝光电应收账款账面价值分别为2956.08万元、6732.95万元、8326.97万元及11931.65万元，账龄在1年以内的应收账款占流动资产的比例均超过98%。
通宝光电主要客户为大型整车生产企业和知名车灯生产企业，若客户未来出现财务状况恶化等不利变化，导致其应收账款不能回收而产生坏账，将对该公司的经营业绩和生产经营产生不利影响。
尽管通宝光电的应收账款占流动资产比例逐年提升，但是其应收账款周转率不足同行业可比公司平均值的一半。2014～2016年，通宝光电的应收账款周转率分别为2.06、2.53、2.71，而行业可比公司平均值为4.73、5.76、5.87。
与此同时，通宝光电的存货周转率也明显低于行业平均水平，2014～2016年分别为3.99、2.92、2.70，且呈逐年下降趋势。而同时期行业平均水平为：4.59、4.62、3.92。
由此可见，与同行业可比上市公司平均值相比，通宝光电的主要资产周转能力指标均偏弱。招股书解释称，出现该现象主要由于其处于快速发展期，整体规模相对较小，导致主要资产周转率水平总体偏低。
不仅如此，通宝光电的资产负债率也高于同行。在挂牌新三板期间，该公司曾经实施过三次股票融资，融资额分别为500万元、2880万元和1.03亿元。尽管频频进行权益类融资操作，但相较于同行业可比公司，通宝光电负债率依旧偏高。2014～2016年，该公司的资产负债率分别为43.12%、53.08%、36.71%。而同行业可比公司平均水平为42.57%、40.39%和32.78%。
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