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在过去的短短三个交易日中，已经有22家上市公司重要股东披露了减持计划。一切才刚刚开始。
文 | 陶辉东
来源 | 投中网
ChinaVenture
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创投机构开始了一波史诗级的收割。
在过去的短短三个交易日中，已经有22家上市公司重要股东披露了减持计划，减持之密集已经超过了2017年五六月份的那次高潮。22家股东中有10家是在一级市场取得筹码的投资机构，包括达晨创投、九鼎投资、招商局资本、广发信德等。
一切才刚刚开始。考虑到2017年的IPO大放水，A股史上最大的一波减持潮可能即将出现。对投资机构的GP和LP来说，也可以称之为史上最大的一波退出潮。
但是，丰收的喜悦之中，也有回报率下降的隐忧。
IPO潮变身减持潮
这一轮减持潮的形成，首要原因当然是2017年上半年的IPO潮。22家遭遇减持的上市公司，有14家是在2017年初上市的，刚过一年的锁定期。
众所周知，2016年下半年之后A股开启了一轮IPO大放水，而这一轮大放水的高潮正是一年之前的2017年第一季度。2017年第一季度，A股沪深两市一共有134只新股发行，创下了A股历史上单季度新股发行数的最高纪录。
2011年以来A股新股发行数（来源：德勤）
由于创投机构本身的运作特点，除非出现亏损，锁定期结束基本上就意味着减持。这导致了IPO数与减持数几乎是两条同步波动曲线，只不过时间上相差了一年。
2017年全年的新股发行数量均处于高位，全年有421只新股发行，同样是历史之最。
目前，创投机构在A股上市公司中的渗透率约为一半，也就是说2018年将有超过200家上市公司的重要股东百分之百会寻求全额减持。2017年开始市场就有大量声音抱怨IPO放水导致股市低迷，但真正的噩梦这才刚刚开始。
在2018年接下来的时间，这一史上最大的减持潮恐怕会继续下去，给A股走势造成持续性的压力。而换个角度看，人民币基金的LP们在2018年无疑会笑开了花——这样的退出规模也是过去从未见过的。
减持潮叠加破发潮 回报现隐忧
但是，对投资机构来说也不全是好消息。
过去三个交易日中涉及投资机构的10余个减持案例中，虽然没有出现“上市即亏损”的极端情况，但不少投资机构的收益率并不算理想。部分机构回报倍数还不到1倍，而投资期却长达五六年。
尤其值得深思的是，在10只遭遇投资机构减持的股票中，还有一只处于破发状态的次新股。
4月10日，博迈科发布公告，其股东光大金控拟减持不超过3%的股票。博迈科2018年以来的股价走势非常糟糕，一度下探至17元的低位。目前股价为19元左右，仍然低于20.81元的发行价。
博迈科并不是孤例，不久前赛托生物是也在破发的状态下遭遇投资机构减持。
2018年以来不断出现的投资机构减持与新股破发重叠的现象，让这场好端端的大丰收，显得有点像一场大出逃。
光大金控于2012年向博迈科投资了1亿元，手中的股票目前市值约2.2亿元。也就是说，得益于入场时的低价，光大金控依然可以获得超过1倍的投资回报，折算成年化收益率大约为15%。
这样的成绩只能称之为全身而退，还有些投资机构则有些不好向LP交待了。例如投中网早前报道中提到的步长制药，一大批投资机构在经历了7年的漫长等待之后，收获的是0.13倍的可怜回报，这还是没扣管理费的情况下。
2017年5月的那次减持潮来临之时，证监会发布了减持新规，IPO前发行的股份在任意连续90日内减持的总数不得超过公司股份总数的2%。这一规定大大拉长了退出操作的时间，持股比例较高的投资机构，减持操作需要一年甚至更长的时间。一方面是被压缩的回报倍数，另一方面是拉长的周期，投资机构也是有苦难言。
减持操作不上心是不行的
IPO数量上去了，回报率却下来了，这对中国的创投机构来说也是一个新情况。
虽然只有把股票减持完毕了才是真正的退出，但中国创投机构们一般把IPO视为退出的终点，IPO之后的事情并不重要。比较普遍的做法是简单粗暴地一卖了之，至于二级市场的波动，那不是创投机构该考虑的事情。
海通开元董事长张向阳向投中网表示，过去中国的PE机构在退出上考虑的相对较少，不太在乎市场上一两块钱的波动，所以往往机构减持的时候股价的压力会非常大。
这种做法有其合理性。因为过去国内的一二级市场存在着可观的差价，股市的涨涨跌跌对创投机构的回报率影响并不大，尽快把资金回笼分给LP才是王道。因此配置人力去研究二级市场，对创投机构来说并不划算。
反观国外同行，在退出操作上则更加精细。不少投资机构有专门的团队负责减持操作，也有的投资机构选择委托给专业的第三方机构代劳。张向阳也认为这会是中国的投资机构未来的发展趋势。
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