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文 | 文亿
来源 | 投中网
美国东部时间6月29日，拼多多向美国证券交易所提交招股书，正式启动IPO计划。成立不满三年，拼多多要“跑步”上市了。
同一时间，拼多多创始人、董事长兼CEO黄峥向潜在投资人发布了一封公开信，以宏大措辞阐释了拼多多快速成长的原因，以及为何在此刻做出上市决定。黄峥表示，拼多多虽然还只是一个三岁的小孩，身上有很多显而易见的问题，也面临许多危险和挑战，但拼多多的业务“有很强的社会性”，注定终将走向公众，和公众分享所有的成长。
“往后看3年、5年还是更长时间上市，其实没有本质区别。而在公众的监督下，我们可以成长得更好更强。”黄峥表示。
招股书显示，拼多多持有现金及现金等价物约为86.34亿元（13.77亿美元），2018年Q1单季度增长55.76亿元。截至2108年3月31日，拼多多在业务上仍处于亏损状态，累计亏损（含期权支出）13.12亿元人民币。其中，2017年和2016年净亏损分别为5.25亿元和2.92亿元。
对此业绩，黄峥在信中称，拼多多数据可能看起来波动或者粗糙，但投资者“有理由相信我们还有极大的上升空间”。
创始人黄峥控股，腾讯为第二大股东
据招股书显示，拼多多股东结构中，黄峥持2,074,447,700股，占股比50.7%，为第一大股东；第二大股东是腾讯，持股754,887,740，占股比为18.5%；高榕资本和红杉资本持股412,381,220和302,612,640，占股分别为10.1%和7.4%。梳理拼多多融资经历发现，其中，2016年年底，红杉资本中国独家领投C轮融资；此后D轮融资，则由腾讯和红杉资本中国联合领投。
拼多多融资经历（数据来源：CVSource）
拼多多目前的收入主要来自在线广告和交易佣金。其2018年Q1总订单量17亿单，成交额662亿元；2017年全年总订单量43亿单，成交额1412亿元。2018年Q1实现营收13.85亿元，较去年同期营收3700万元，同比增长37倍。值得注意的是，拼多多来自移动应用端的月度活跃用户已达1.03亿，2017年全年月均活跃用户为0.65亿，且数据中并不包含通过社交网络和接入入口访问的用户。
关于IPO发行价、拟集资金额，招股书未予披露。《中国企业家》在6月28日的报道中称，部分机构中早前传闻拼多多上市估值为300亿美元。但该消息暂未得到证实。
自2015年9月上线以来，拼多多一路小跑，累计完成四轮融资，融资金额超过30亿美元。其最近一轮融资仅通过一级市场单轮募资就超过30亿美元，在中国移动互联网史上并不常见。最近一次融资完成后，拼多多估值近150亿美元。成立一年即成为独角兽，成立不满三年即申请IPO，拼多多在速度上一骑绝尘。
能否撑起300亿美元市值？
“拼多多，拼多多，拼得多，省得多。”拼多多的洗脑广告曲两年未变，但在2017年年初，广告曲还以“1亿人都在拼的购物App”结尾。到了2018年年初，数字变化，变成“3亿人都在拼”了。
在信中，黄峥阐释了拼多多的理想形态：它应该是一个“Costco+Disney”的结合体，用户可以用最划算的价钱买到想要的东西，也会在里面收获很多快乐。同时，它也应该是一个由用户、商家、管理员、平台服务商等共同组成的社区，各方参与者互相依存、共生变化。
以“Costco+Disney”为类比，黄峥笔下的拼多多商业模式有些梦幻。但梳理黄峥此前接受采访时的表述，以及投资者对拼多多的评价，不难发现拼多多的神奇增长背后有更为实际的原因：B端电商“出淘”+C端消费需求爆发。
在拼多多上开店的商家，很多都是从淘宝迁移而来。近一两年，由于网购用户增速减缓，淘宝GMV增长转而依靠高客单价，因而淘宝出现明显的“天猫化”趋势，天猫店铺获得的流量分配优先级越来越高，小商家在淘宝体系中受重视的程度不断降低。而淘宝又采用中心化流量分配，商家能够获得多少流量，很大程度上取决于淘宝搜索排序是否靠前，是否得到内容推荐。露出需要付费，付费能力较低的小商家生存空间进一步压缩。
拼多多改变了电商的游戏规则。以往电商衡量ROI的方式基本是看投放的广告能够换来多少笔实际的交易，而拼多多的指标则用一个用户能拉多少个新用户进来。招股书将此模式描述为“创新的团队购买模式”，把网购转变为动态社交体验：买家将拼多多平台转介给自己的家庭和社交网络，平台由此获得低成本的有机流量和活跃的互动，成为可以浏览商品、相互交流的“虚拟集市”。截至2017年12月31日，拼多多平台上的活跃买家数量达到2.45亿人。而在2018年Q1，这一数量上升至2.95亿人。
黄峥在致股东信中用了更为激昂的措辞。他称，拼多多“不光高效地做信息的匹配，还不停地模拟着整个空间里人群的群体情绪，并试图对整个空间做调整，让群体的体验更加开心”。
关于拼多多最大的成就，同时也是它迅猛成长的最大原因，一位在消费领域作出数十笔投资，对小b端商家和低线城市消费者均有研究的VC投资人有更为实际的说法。他向投中网总结称：每个人都有消费欲，无论收入高低。拼多多让月薪1500元的人也能“买买买”了，这是淘宝没有做到的。
据招股书披露的2017年全年订单量和成交金额测算，拼多多的平均客单价在32.83元。而从人均消费额度上看，截至2018年3月31日的过去12个月，活跃买家平均消费额为674元。
“尽管拼多多上卖的东西比较低端，多数还属于满足生活基础需求的必需品，但对县城里的消费者而言，这已经是一种消费升级了。和乡镇小卖部，还有赶集日上摊贩卖的商品相比，拼多多卖的东西，从款式上看绝对是非常丰富的。”上述投资人说。
借助“天时地利人和”崛起的拼多多，在未来发展中也有可预期的风险。
上述投资人表示，拼多多的发展得益于时空错配下的不对称竞争。低线城市和乡镇目前线下零售效率很低，多数仍采取层层加价的分销模式。一些一、二线城市流行的新零售形式，尚未向低线城市和乡镇渗透。如果未来几年，类似名创优品这样比较优质的直销“10元店”下沉，或者乡镇里迸发出属于自己的名创优品，拼多多的价格优势可能难以维持。此外，拼多多也势必会面临假货风波和野蛮获客所埋下的隐患。
拼多多喜欢讲从“农村包围城市”围堵淘宝的故事。拼多多在估值为150亿美元时，对应的是2000亿元GMV。而截至2018年6月29日收盘，在阿里巴巴4752亿美元市值背后，对应的GMV则是4.82万亿元，两者中间仍有24倍差值。对比已有完善的物流、支付、云等基础设置的淘宝，拼多多在电商生态方面则要薄弱很多。即便拼多多已跑步前进，但要追上淘宝还尚有时日。
跑步上市，冲向“逃生门”？
拼多多加入了2018年6月的冲刺IPO大军，同行者还有小米、美团、映客、宝宝树等数十家公司。它们都是近年来充裕资本所孵化出的独角兽。它们追逐“市梦率”，绝大多数都在尚未盈利的情况下就已高速成长为巨人。
在致股东信中，黄峥为拼多多幼年上市给出了三点解释：
“我们认为拼多多的业务类型本来就有很强的社会性，所以它终将走向公众，所有的成长也应该为公众所分享。
我们相信拼多多有巨大的潜力，往后看3年、5年还是更长的时间上市其实没实质区别。相反，在公众的监督下，我们可以成长得更好更强。
我们希望拼多多是一个公众的机构。它为最广大的用户创造价值而存活。它不应该是彰显个人能力的工具， 也不应该有过多的个人色彩。”
但实际情况或许不如描述中一般星辰大海、一路高歌。投中网通过与多位机构投资人沟通得知，2018年，不盈利的新经济公司想在一级市场募集更多的资金并不容易，甚至可以说“募到钱的可能性非常低”。随着市场流动性收紧，资本会越来越稀缺。这些高估值新经济互联网公司，不能再依赖资本来维系现金流了。它们必须要抢在资本市场崩盘之前卖个好价钱，才能储粮过冬。拼多多也不例外。
在被问及如何看待IPO潮时，一位投资人表示，《支付战争》所记录的2000年PayPal在股灾发生后迅速融资逃过一劫的故事，可以提供很多思考和借鉴。
无论拼多多上市是出于对“推动更快乐生活的孜孜追求”，还是资本寒冬到来向“逃生门”的冲刺，可以肯定的是，上市之后的拼多多在迎来更多资金的同时，也将面临更多的监管和挑战。
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