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来源：IPO那点事
9月26日，中国领先的牦牛肉及藏羊肉供应商甘肃清河源清真食品股份有限公司(下文简称“ 甘肃清河源”或“公司”)向联交所主板提交上市申请资料。
不出意料的话，这将是继海底捞成功上市之后，中国又一家食品领域的企业将登陆港股市场。
1、中国最大的牦牛藏羊肉供应商
甘肃清河源地处有“小麦加”之称的甘肃临夏回族自治州，产业链覆盖牛羊繁育、屠宰和肉制品加工，是甘肃省农业产业化重点龙头企业。公司主要从事四个业务分部：生肉分部；黄牛及牦牛养殖分部；牛羊交易市场；及深加工食品产品分部（主要包括深加工牦牛肉及香肠产品）。
公司生产的主要原材料为牦牛和藏绵羊。清河源全资子公司八坊牛羊市场是西北地区最大的牦牛和藏绵羊交易市场之一，在八坊牛羊市场交易的牦牛和藏绵羊为清河源的生产提供了稳定的货源。
目前公司业务销售清真生肉，牦牛肉及藏羊肉为核心产品，其中又以牦牛肉为主，总占比在80%左右。其他品类收入占比甚少。
截至2018年上半年，公司生肉销售额达到8.88亿元，占到公司总收入的94.1%。黄牛及牦牛养殖分部产生的收益为4.9%；深加工食品产品分部产生的收益仅有1.0%；牛羊交易市场分部产生的收益也长期接近于0。
不过，就销售清真生肉而言，公司虽有自有屠宰场的牲畜，包括农场繁育及养殖黄牛及犏牦牛和藏羊，但来源还是主要依靠从其他肉类经销商进行采购再销售。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度以及截至2018年6月30日止六个月，公司的外部采购肉总量分别约为2,729吨、7,233吨、14,658吨及18,430吨，分别约占各相关期间出售的生肉的14.6%、29.5%、51.2%及89.1%，呈现越来越依赖外部采购肉的趋势。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国的活黄牛养殖和牛羊肉生产属高度分散的行业。作为中国最大的生牦牛肉供应商，按所屠宰的牦牛数量及销量，清河源控股于2017年分别占中国市场份额的约3.1%及6.5%。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度以及截至2018年上半年，公司所出售的肉类总量分别为18,673吨、24,522吨、28,642吨及20,687吨。按所屠宰的牦牛数量及销量计，公司的生牦牛肉供应量计位列第一，份额已超过其四家最接近竞争对手合并后的市场份额。
产品销售方面，公司主要是透过批发商网络实现的生肉及深加工食品产品销售，同时亦进行少量直销。其中批发渠道销售额占总收入超过九成，2018年上半年公司的批发客户销售收入超过9亿元，占总收入比例高达96.2%。以餐厅、超市、店铺、农贸市场等为目标的直销客户的销售额为3610万元，仅有不到4%的占比。
2、曾险被顺鑫农业收购
值得注意的是，这家中国最大的牦牛藏羊供应商曾在几年前差点被A股的老牌农业公司顺鑫农业（000860.SZ）收购。
资料显示，顺鑫农业主要从事包括白酒酿造与销售、种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工、房地产开发、水利建筑工程施工。其于1998年11月便在深交所挂牌上市,是北京市第一家农业类上市公司。
2015年4月22日，顺鑫农业发布公告，拟向清河源全体股东非公开发行股份及支付现金购买其合计持有的清河源70%股权（参考标的资产于评估基准日的预估值10.76亿元，经交易双方协商，标的资产作价暂定为人民币10.75亿元）。
据悉，清河源2014年末净资产为3.38亿元，收购作价为15.37亿元，增值率约为355.14%，而半年前杭州清澜增资入股清河源时，清河源整体估值为7亿元。
不过，于同年6月，顺鑫农业公告显示，此次收购清河源的计划被终止。至于原因，市场有分析认为终止收购计划可能溢价率过高导致股东异议有关。
值得一提的是，清河源在拟与顺鑫农业并购案中曾作出业绩承诺，清河源2015年至2018年，扣非后归母净利润同比增长幅度分别为25%、20%、15%、10%。
现在回顾看来，据其向港交所申报的资料显示，清河源2015年至2017年以及2018年上半年的公司拥有人应占净利分别为1.08亿元、1.36亿元、1.1亿元、0.49亿元（半年），扣非归母净利润分别同比增长幅度为-15.63%、25.93%、-19.12%，这与当年许下的利润增长承诺相差甚远。
3、优势和风险点有哪些？
纵观清河源公司的业务模式和发展情况，公司确实有不少的亮点优势，但也有一些需要重视的风险点。
在公司优势方面，首先，公司立足的是庞大的中国牛羊肉消费市场，并且是中国最大的牦牛及绵羊供应商，是该领域的龙头老大，因此天然具有很好的规模竞争优势。
同时，中国的肉类消费市场目前仍主要以猪肉消费为主，按2017年的消费量计，生牦牛肉市场占中国生牛肉市场的4.7%。但随着民众的可支配收入日益增长以及对健康饮食的意识日益提升，牛羊肉也越来越受到消费者青睐。2013年至2017年，中国的生牛肉及羊肉的消费总量分别以4.6%及8.2%的复合年增长率增长，据预计未来5年仍将分别以7.1%及8.3%的复合年增长率增长。作为行业的龙头老大，公司无疑还将明显得益行业未来增长空间。
另外，肉类市场是低毛利率的行业，企业规模对利润水平影响很大，同时随着国家对食品类行业的监管要求日益趋严，比如需要强大的疾病防控能力、严格的卫生和检疫条件、熟练工人、先进的屠宰设施及冷藏等条件，这也要求市场准入条件大大提高，一定程度上为现有大型企业提供了竞争壁垒优势。
此外，消费者在购买肉类产品时将品牌视为重要考虑因素。新入行者尚未建立起强劲的品牌名称，难以获得消费者的信任。清河源作为成立十多年的老牌企业，在业内已经具备了较为知名的品牌效应，这也是公司的一大优势。
但公司也有一些值得重视的风险点，主要表现在以下几方面：
一是公司客户的销售收入及客户的增量发展较慢。近几年来，清河源的整体营业收入分别为8.51亿元、11.02亿元、13.46亿元、9.44亿元（半年），同时公司拥有人应占净利分别为1.08亿元、1.36亿元、1.1亿元、0.49亿元（半年）。无论是收入还是利润的总体增长趋势均较为缓慢。
二是公司的的客户发展较慢。公司的最核心的收入靠的是批发销售，但近三年来，公司发展和维系的批发客户数量增长较慢，从2015年的120家到今年上半年的137家，增长率只有5%左右。这也造成了公司的销售额迟迟上不去的原因。
三是外部采购肉依赖过大影响毛利率控制。随着公司业务规模的不断扩大，公司更多的采取外部采购肉的经营策略。近3年公司的外部采购肉占比持续增大，今年三年半甚至高达89.1%，这虽然一定程度上减少了原料及设备等成本的波动风险，当也失去了对成本的管控能力，由于，外购肉呈现快速增长趋势，公司生肉分部的毛利率连年来不断走低，上半年已经降至6.9%，已比同类的A股肉类公司低了不少（猪肉供应商龙大肉食的最新毛利率为7.57%）。
此外，公司2018年上半年公司应收贸易账款的金额达到6.05亿元，占销售额高达64.09%，但另一方面近年来公司经营活动现金净额占收入比重较低且波动较大，这说明公司可能存在潜在的经营风险。
4、结语
火锅界龙头的呷哺呷哺和海底捞早纷纷在港上市了，而作为火锅中不可忽缺的明星食材的牛羊肉，当然也不会错过上市的机会，这下子，火锅概念股算是终于全齐了。
清河源作中国最大的牦牛藏羊肉供应商，为中国的吃货们提供美味又营养健康的牛羊肉片儿，我们当然热烈欢迎其来港上市，至于公司股票值不值得关注，对于吃货们来说，这真不重要啦。
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