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虽然得到政府补助得以迅猛发展，但该公司经营性现金流状况却并不理想，应收票据、应收账款及存货挤占大量流动资金
《投资时报》研究员 莫赛赛
陪跑奥斯卡22年的莱昂纳多·迪卡普里奥，最终凭借《荒野求生》一遂心愿。而经济学界的“小李子”，63岁的保罗·M·罗默，内生经济增长理论的创始人及主要贡献者之一，也在2018年成为诺贝尔经济学奖得主。
罗默的主要贡献，是设计了可以分析经济政策对技术变革反作用力的工具。他证明无监管的市场可以产出技术变革，但是趋向于使研发及其创造的新产品供应不足。因此罗默认为最终需要政府实施干预手段，比如提供研发补助和专利管理。
在此刻的中国，更加自由的土壤和思维、专利管理的提升和研发补助的发放，这些都促进了一批本土公司在诸多领域开始崭露头角。例如在被欧美日本企业长期垄断的IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor）行业，有一家中国企业已于2016年跻身全球市场份额占有率前十。这就是嘉兴斯达半导体股份有限公司（下称斯达股份）。
不久之前，斯达股份向证监会提交了招股书，拟在上交所发行A股不超过4000万股，保荐机构为中信证券。
斯达股份的主营业务是以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计、研发、生产，并以IGBT模块形式对外销售。沈华、胡畏夫妇通过斯达控股及香港斯达间接持有该公司59.39%的股份，是公司的实际控制人。2015年至2017年及2018年上半年（下称报告期），斯达股份实现的主营业务收入分别为2.53亿元、3.06亿元、4.48亿元和3.26亿元。各期净利润分别为1187万元、1948万元、5112万元和4638万元，对应净利润率分别为4.69%、6.36%、11.4%、14.2%，均呈明显上扬。
类似于人的心脏，IGBT，即绝缘栅双极型晶体管，能够根据工业装置中的信号指令来调节电路中的电压、电流、频率、相位等，以实现精准调控的目的。该产品在家电领域可用于变频空调、洗衣机，在轨道交通领域可用于动车、轻轨，在新能源领域则可用于新能源汽车、风力发电等等。业内人士表示，采用IGBT进行功率变换，能够提高用电效率和质量，具有高效节能和绿色环保的特点，是解决能源短缺问题和降低碳排放的关键支撑技术。
据悉，斯达股份此次募集资金投资项目总额预计为8.2亿元，其中2.5亿元将投入新能源汽车用IGBT模块扩产项目。
虽然通过政府补助得以迅猛发展，并在国际上争得一席之地，但斯达股份盈利能力稍显不足，经营性现金流也受高额应收款项和大量存货的拖累而并不理想。此次能否凭借主要产品的高科技特性和行业特殊性成功闯关，目前还是未知数。
针对以上问题，《投资时报》向斯达股份董秘办发送提纲询问，截至发稿日尚未收到公司回复。
净利润水平不占优势
手持92项专利，身处重点发展领域，斯达股份一直享受到相关部门支持。报告期内，斯达股份计入损益的政府补助分别为1130.89万元、1035.06万元、829.57万元和362.30万元，占同期净利润的比重分别为95.27%、53.13%、16.23%和7.81%，占比逐渐缩减。
来自政府的扶持显然卓有成效。根据IHSMarkit2017年报告，在IGBT行业内，斯达股份2016年在全球市场份额占有率国际排名第9位，中国本土排名第1位，成为国内IGBT行业的领军企业。虽然其占全球市场份额约为2.5%，相比排名第一的英飞凌21.4%的市场份额仍有较大的差距，但打破一直以来被欧美和日本企业垄断的局面却是不争之实。
然而相比于这样显眼的名头，斯达股份的造血能力稍显薄弱。报告期内，斯达股份的营业利润分别为296.82万元、1346.66万元、5873.34万元和5482.02万元。其中2017年，扣非后的归母净利润为4718万元，不足5000万元，3年净利润合计也低于1亿元，这一指标对一家拟上市公司来讲并不占优势。
应收款项及存货挤占流动资金
报告期内，斯达股份经营活动产生的现金流量净额分别为-1081.29万元、1784.58万元、2432.88万元和-624.22万元。最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计仅约为3100万元，并不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》对现金流的规定。不过，其最近三个会计年度累计收入已超过3亿元，符合“经营活动现金净流量和营业收入指标两套标准满足其中之一即可”的标准。
该公司在招股书中解释称，2015年经营活动现金流净额比净利润少2268.27万元，主要系公司积极备货，使得存货大幅增加所致；2017年经营活动现金流净额比净利润少2679.42万元，主要系2017年市场需求较为旺盛，公司大量增加存货所致；2018年1—6月经营活动现金流净额比净利润少5262.69万元，主要系应收账款和应收票据大幅增加所致。
《投资时报》研究员发现，导致经营活动现金流较低的原因，是该公司应收票据及应收账款和存货占流动资产比例较高，对流动资金形成了较为明显的挤占。
以2017年以及2018年上半年为例，斯达股份应收票据及应收账款占比为54.33%、60.41%，存货占比32.09%、26.12%。对此，斯达股份在招股书中解释称，半导体行业的下游客户主要为工业客户，其付款流程相对复杂，会形成一定的账期，应收账款余额也逐步增加。同时，为了保障生产及供货及时性，斯达股份在原材料特别是一些核心元器件方面进行了战略储备，造成存货余额较大，也由此大量占用公司的流动资金。
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