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上游原材料供应面临着国内价高、国外受限的状况，营收和利润增长的不稳定也使得其未来盈利能力存疑，森林包装此次能否成功上市?
每次拆开快递后，你是如何处理快递纸箱的?是扔掉了事，还是仔细收纳好以备二次利用，或是薄利贡献给废品回收站。
事实上，随着快递行业的飞速发展，包装纸箱的应用场景也越来越多，这也让从事纸制品研发生产及销售的公司，再次寻得发展机遇。
近日，从事包装用纸及其制品的森林包装集团股份有限公司(下称森林包装)就更新了招股书，向A股进一步发起冲击。
《投资时报》研究员注意到，森林包装集团成立于1998年，注册资金1.5亿元。该公司主要产品包含原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱等产品。其中原纸是该公司主要营收来源，2016mdash;2018年及2019年1mdash;6月(下称报告期)，原纸收入占比分别为59.12%、70.50%、72.57%、72.82%。
而此次IPO，森林包装拟募集资金10.16亿元，用于绿色环保纸包装网上定制智能工厂建设项目(1.98亿元)、年产9000万平方米纸箱包装材料扩建项目(1.92亿元)、绿色环保数码喷墨印刷纸包装智能工厂(3.76亿元)，及补充流动资金(2.5亿元)中。
《投资时报》研究员注意到，报告期内，森林包装营业收入及净利润的增速并不稳定，且综合毛利率呈现先升后降的趋势。且证监会在招股书反馈意见中，亦多次对该公司是否存在关联交易和同业竞争问题展开问询。
高增长或难持续
报告期内，森林包装营业收入分别为11.69亿元、21.55亿元、24.76亿元、9.41亿元;净利润分别为0.58亿元、2.30亿元、2.69亿元、0.58亿元。
观察发现，2017年该公司营收同比增加84.35%，净利润同比增加296.55%，增长较为突出。招股书表明，这主要是由于2017年原纸(包含牛皮箱板纸和瓦楞原纸)收入分别比上年增长119.86%，原纸收入增加主要由于2017年原纸价格上升，同时公司2017年公司原纸产能扩张。
但这种上涨是否可持续?招股书显示，公司原纸的毛利率变动明显，报告期内分别为14.83%、19.23%、16.40%、12.10%。同时，公司综合毛利率分别为18.76%、20.54%、18.10%、14.49%， 2018年营收、利润增长率也已下滑至14.90%及16.96%，2019年上半年的净利润甚至仅为2018年的两成。可以看到，其2017年营收和净利润暴增或不可持续，此外，受外部贸易环境变化影响，该公司盈利能力也处下滑阶段。
此外，《投资时报》研究员注意到，森林包装一直强调自己是一家高新技术企业。此次IPO募集资金准备投产的公司，也多冠有绿色环保和智能的字样。
对此，证监会招股书反馈意见希望该公司说明，招股书中披露的ldquo;鼓励类轻工rdquo;ldquo;高新rdquo;及ldquo;低碳型和环境友好型包装材料rdquo;分类，是否符合实际情况，是否存在夸大、误导成分。
报告期内，森林包装享受的税收优惠占归属于母公司股东净利润比例也逐步提高，分别为11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。
可以看到，税收优惠政策对该公司利润影响较大。有若未来税收政策发生变化，或者该公司不能继续获评高新技术企业，将对其利润产生较大影响。
《投资时报》研究员注意到，森林包装子公司森林造纸的高新技术企业认定已经于2018年底到期，2019年7月其已提交高新技术企业认定(复审)申报材料，目前已通过专家评审。母公司的认定也已与2019年底到期，目前认定状况如何，暂不得而知。
原材料供应受限
上游原材料供应对制造业企业来说十分重要，作为一家从事包装用纸及其制品研发、生产、销售的企业，报告期内废纸和原纸占森林包装主营业务成本的比重分别在55%和15%左右，可以看到，废纸等原材料的价格波动对企业的原材料采购成本控制、维持产品毛利率等有重要影响。
森林包装废纸的来源有国内和国际两个渠道。目前，国内废纸供应量偏低但需求量大，废纸价格较高，报告期内，江浙沪地区A级黄板纸、超市板纸回收价格分别累计增长80.51%、80.70%。相对来说国外废纸ldquo;质量好、价格低rdquo;，国内国外两个渠道废纸获得成本差异大。
2017年、2018年、2019年1mdash;6月，进口废纸占森林包装废纸总额的比例分别为12.78%、9.73%、8.96%，经测算，在进口废纸与国内废纸价格倒挂的前提下，2018年、2019年1mdash;6月，进口废纸影响公司原纸产品毛利率约为4.07%及1.81%，影响营业利润约为27.15%及19.74%，影响程度较大。
近年来，中国生态环境保护要求全面提高，逐步强化固体废物污染防治，对进口洋垃圾更实行更加严格的监管和限制。2015年mdash;2018年，中国废纸进口总量已从2930万吨大幅下降至1703万吨，下降幅度为41.88%。废纸进口配额的收紧加剧了原材料供求矛盾，影响行业内企业的生产经营。
未来如果环保形势趋紧，废纸进口配额取消，将会对森林包装原纸产品毛利率和盈利能力产生一定影响。
此外，下游销售顺利与否，也决定着公司能否实现从商品到货币的惊险一跃。
森林包装的主要包装产品包括瓦楞纸板和瓦楞纸箱，而决定包装产品产能大小的关键设备则为瓦楞纸板生产线，目前该公司瓦楞纸板的现有产能为18610.68万平方米，本次募集资金投资项目投产后，其瓦楞纸板将新增产能29200万平方米，新增产能远远超过原有产能。
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