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本周回顾
本周行情主要聚焦在两个方面，周初外围股市反弹，A股联动出现上涨。随着重要会议临近利好逐渐兑现，部分资金开始兑现收益。一直到周五恒生指数大跌拖累A股市场大幅下跌，直接回到了“五一”行情的起点。市场情绪大幅降低。如何看待目前阶段下跌，未来的行情变化又会如何？
恒生指数下跌只是外因
内因仍为场内资金高仓位
存量资金高仓位
从最近一期的基金仓位测算来看，股票型基金仓位仍然处于接近90%左右的仓位，增加仓位有限，反倒是减仓的欲望会有所上升。
另外的资金为两融余额，本周高点约在1.08万亿，距离3月份的绝对高点1.13万亿左右，空间有限。前期文章就在反复说，一旦出现了存量高仓位，增量资金有限，天平就会偏向空方。
今天恒生指数的下跌只是诱因，本质是在存量高仓位背景下一旦有风吹草动，资金选择降低仓位的意愿大幅上升。
未来仍需谨慎对待
周五的下跌，打破了市场平衡，虽然不应该因为一天的大跌就认为行情转向，但至少天平在偏向于空方，反弹仍需降低仓位。
1、利好已经逐渐兑现
三月开始对于市场预期的几个方面：提升赤字率、提高专项债额度、降准、降息、发行特别国债等等利好预期，随着两会召开，这些利好预期基本已经兑现。下一个阶段支撑股市的力量还有什么呢？
2、流动性放松程度边际减弱
以十年期国债收益率来看，进入到五月份后开始明显回升。经济逐渐恢复，为长端利率回升的主要力量，近期4、5月份的MLF均为缩量续作，反映在流动性宽松的程度上边际趋紧。
3、机构筹码稳定，但面临不确定因素
目前市场处于存量博弈状态，存量资金仓位比较高，一旦出现预期扭转，市场的抛压会有所增大，增量资金不足将会对A股明显压制。
对市场起到决定作用的仍然是公募基金的动向。基金主要集中在白酒、医药、食品饮料等方向抱团。在周五下跌中并没有明显的抱团瓦解的迹象，筹码仍然比较稳定，基金只要稳定就会封锁下方空间。
会不会有变数？就要分析背后逻辑会不会打破。
目前的宏观环境是，经济逐渐恢复、流动性支持、利率水平仍将会下移，这是支撑行情的大的宏观基础。但变数可能来自于哪里呢？我认为影响公募基金的是外围股市变化，恒生指数如果持续低位，以及美股随着复工开启会不会有所反复？这两个要素将会导致公募基金持仓信心的变化，需要进一步跟踪观察。
总体观点认为，经济逐渐恢复、流动性支持背景下，虽然周五市场下跌，但机构资金筹码持仓稳定，并不会对行情产生较大冲击。但考虑到存量资金仓位较重、预期利好逐渐兑现、以及外围股市存在不确定性，市场弱势运行概率较大，反弹过程中仍需降低部分仓位。
（国金证券张磊 SAC执业编号：S1130517100001）
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