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摩根士丹利华鑫基金视窗：流动性有所改善，金融板块领涨
市场点评： A股中报大幕拉开，业绩仍将是股价的重要变量
伴随着上周四和周五各有两家A股上市公司发布本年度半年报，标志着A股中报大幕已被拉开。同时，根据万得资讯数据，截至上周末，共有逾2000家A股上市公司已披露了业绩预告，40家公司发布了业绩快报，其中业绩预告中向好的占比约为72%，优于一季度时66%的数据。
今年以来A股分化明显，基本面整体较优的行业及个股涨幅领先大盘，而那些业绩较差的上市公司股价承受较大压力。而综合近期上市公司发布的业绩情况及随后的股价走势情况进行观察，公司业绩成为价格走势的主导因素之一，甚至一些业绩突然变脸的公司股价出现“闪崩”的情况，给投资者带来意外损失。
对于投资者来说，中报大幕已然拉开，应更加关注公司业绩情况，在可预见的未来，业绩仍将是股价走势的重要变量。对那些业绩波动较大、业绩与自身业务匹配度低或者预期业绩远好于行业平均但非行业龙头的公司应保持谨慎，同时，在选择投资标的时，还应综合考虑公司估值水平，为投资构建安全边际。
基金经理论市：流动性有所改善，金融板块领涨
上周市场高位震荡，振幅较前期略有扩大，最终上证综指微涨0.14%，深证成指收跌1.29%，上周市场日均成交量较前一周小幅回升，主要是少数权重股贡献较大。板块方面，蓝筹卷土重来，银行板块一枝独秀，非银、建筑、家电等行业板块也表现不俗，前期强势的周期品板块维持高位，其余行业上周多收跌，其中通信、传媒、计算机表现居后。上周市场风格再次转换，IPO加速，乐视事件发酵，“闪崩股”频现导致创业板指数重挫近5%，以金融为代表的蓝筹股对大盘起到支撑作用。
宏观方面，7月12日耶伦国会听证表态偏鸽派，对美国通胀疲弱表达了忧虑，强调美联储正在密切关注通胀指标，若持续疲弱将采取措施，缩表下半年或将启动，但最终取决于经济表现，目前看美国经济好于及逊于预期的概率相当。证词发表后市场普遍解读加息或推迟至 12 月，甚至是明年， 美股应声大涨。上周五公布的美国6月CPI同比增长1.6%，低于5月的1.9%，其中核心CPI增长1.7%，与5月持平，进一步强化了市场对于加息放缓的预期。国内方面，上周公布的进出口数据显示我国6月份出口总额同比增加11.3%，进口同比增加17.2%。当月贸易顺差为427.7 亿美元，较上月顺差规模小幅增加，显示内外需均向好。6 月外储余额增加32.2亿美元，资本流出压力减缓，加之美元弱势，人民币汇率短期稳定。
流动性方面，上周二央行再度重启逆回购，全额对冲到期量。前一日央行在公开市场业务交易公告中将对银行体系流动性水平的描述由此前的“较高”改为“适中”，周二的逆回购重启基本与该表态相符。虽然此后资金面面对大量到期、缴税和分红等因素会有所承压，但是央行“不松不紧”的政策意图已经得到印证，市场对于 7 月资金面的担忧出现大幅缓解，一定程度上助推了周期品行情的延续，但金融工作会议即将召开，监管趋严，影子信贷边际收缩的大方向难改，周期反弹高度受限。
展望后市，反弹或将进入瓶颈期，尤其是近期周期品领涨市场，后续新龙头难觅的情形下。长期看，A股估值体系仍在与国际接轨的过程中，蓝筹仍有配置价值，成长板块重点关注可能具备全球竞争力的先进制造业，同时我们将持续关注以下几类股票：1.ROE高于同行，利润具备稳步增长潜力的细分行业龙头，其估值可能仍有提升空间；2．前期调整充分的中上游龙头企业，中报业绩靓丽，或激发阶段性超额收益；3．二季度业绩增速边际改善明显，动态估值P/E 在30倍以下，质地优良，股价仍处于相对底部的中小盘股票。
专栏：应重视盈利与估值匹配
2017上半年，国内经济数据显示出较强的韧性，一、二季度GDP增速均达到6.9%，近期经济企稳迹象较为明显。展望下半年，尽管基建及房地产投资存在放缓的可能性，但在制造业回暖、消费平稳、外需持续改善的背景下，回落趋势可能比预期要慢，我们预计全年经济形势整体良好，6.5%的GDP增长目标仍能够实现。
货币政策方面，央行继续实施稳健的货币政策，保持中性适度的货币环境，但监管口径有所趋严。随着去杠杆政策的推进，信用环境趋紧，货币利率在上半年阶段性抬升。5月份M2增速仅为9.6%，近年来首次低于10%，显示货币乘数下降，去杠杆已有初步的成果，然而金融去杠杆层面没有具体的量化目标，持续时间难以精确预期，我们对后续市场的流动性仍维持相对谨慎的态度。
股票市场方面，以家电、白酒为代表的白马消费股在上半年走出独立行情，与中小创走势分化，代表行业龙头的上证50指数在上半年上涨11.50%，代表中小市值股票的创业板指数下跌7.34%。对于造成这种市场风格的主要原因，我们认为核心在于金融监管趋严、利率上行所带来的白马股价值重估。展望下半年，我们认为金融去杠杆的大方向不变，市场风格较难发生根本性的扭转。鉴于前期一线白马龙头股票积累了较大的涨幅，我们在选股上更应重视盈利和估值的匹配性，力求通过持有质地优秀、业绩持续增长、估值具备优势的个股，获得预期较优的投资收益。
债券市场方面，由于利率上行趋势明显，10年期国债收益率从最低3.2%上行至最高3.6%左右，上半年整体走势较低迷。站在当前时点，我们认为对未来的债市不应过分悲观，经历了前期的大幅调整之后，当前债券价格已具备较高的配置价值。
综上所述，我们认为下半年影响资产价格和投资风格的核心变量仍是利率走势。我们将沿着以下三条主线寻找股票市场投资机会：1）受益于行业集中度提升、定价权增强、估值合理的白马龙头公司；2）受益于利差扩大的行业，如保险、银行；3）估值水平合理或较低、现金流稳定的行业板块，如航空、机场等。
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