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大周期的结构性行情正在资本市场上演，无论期货、现货抑或股票市场都发生着周期品种联袂上涨的行情。其中，今年以来螺纹钢期货合约上涨150%，A股市场的一些龙头股股价业已翻倍。
权益市场积极反应背后是工业品价格的强劲上涨。在钢铁、煤炭连续涨价的提振下，7月份PPI（生产价格指数）涨幅自3月份以来首次环比转正，涨幅0.2%。且自去年12月以来，PPI已经连续8个月同比涨幅超过5%，这再度引发了业内的忧虑：PPI上涨态势或多或少将传导至CPI，新一轮通胀的苗头是否已经显现？又将对资本市场尤其是对通胀反应灵敏的债券市场产生的多大影响？
万家基金固定收益部副总监、万家家瑞债券拟任基金经理苏谋东在接受第一财经记者专访时表示：“若无意外，未来一段时间CPI数据不会出现过快上涨，周期复苏的主要逻辑是供给侧改革挤出了过剩产能，但市场需求并未有效提升，这意味着PPI对CPI（居民消费价格指数）传导效应的空间并不大。”
对于经历了较大幅度调整的债券市场，苏谋东认为如今债券市场的估值相对合理，未来估值修复行情可期。
通胀率难破2%
伴随着工业品今年以来集体性多次涨价以及入秋后猪肉等部分居民消费品价格走高，新一轮通胀重启的忧虑再度萦绕市场。
在8月CPI、PPI数据即将公布之际，华泰证券称，8月高频数据显示猪肉、鲜菜价格均环比小幅上涨，预期8月CPI同比增长1.6%；在需求侧存在一定的预期差、去产能推进节奏超预期、第四轮中央环保督查在8月～9月的边际影响等三方面因素作用下，8月PPI环比涨幅或继续扩大，预测8月PPI同比增长5.8%。
债券市场一向对物价、通胀波动反应灵敏。自7月中旬以来，债券市场已经缓步走低，中债银行间总净价指数整体跌幅超过0.5%；另一方面，与债券市场密切相关的市场利率品种在冲高之后仍处于较高的水平，比如十年期国债收益率还在3.6%上方，货币基金收益率接近4%。
在苏谋东看来，今年接下来的时间即使猪肉价格出现一定程度的上行、PPI工业品价格还有一定的反弹空间，但CPI不太可能快速上涨，总体难以突破2%。
分析猪肉价格上涨的因素，苏谋东表示，它的核心逻辑是需求端季节性恢复，但是供给端保持平稳，甚至是扩大。“这两年，养猪行业实际上也经历了供给侧改革，其产业化、集约化的生产模式在全国逐渐推广开来。尽管母猪的存栏在减少，但产崽量却在增加。倘若忽略季节性供需波动因素且从长周期去考虑，猪周期实际还是在往下走，对于CPI的贡献实际也是偏空的。”
对于资本市场的投资者而言，猪价虽反弹但却无赚钱收益。今年以来，养猪大户上市公司温氏股份股价大跌20%。与之相反的是，一轮浩浩荡荡地周期股行情已经上演，锂、铜、钢铁、化工、煤炭等行业龙头迎来一波上涨。
一些市场人士认为，工业品价格的反弹可能会向下游传导，并引发通胀抬头。苏谋东称，这个逻辑其实在过去几轮经济周期里面都是准确的，或者说得到了历史的验证，但是这一轮可能不太一样。工业品价格反弹的主要逻辑在于供给侧改革压缩供给；而在需求层面，地产、基建等对于工业品的需求都没有发生特别大的变化。
在苏谋东看来，缺乏强大需求支撑的前提下，工业品价格大涨主要基于供给侧改革、环保治理等因素。未来几个月这种价格上涨趋势可能还将延续，也不具备长期上涨助推CPI涨幅有效突破2%的动能。
债市具备估值优势
债券市场对工业品价格的波动反应灵敏。5月份后工业品价格出现强劲反弹，7月之后债券市场尤其是长端债券出现下跌。
苏谋东认为，从目前来看，经历过几次三番调整后的债券市场总体估值并不高。“债券市场就很少去讲这个估值水平到底怎么样，但实际上债券市场作为大类资产，也是有它的估值的，包括绝对估值和相对估值。”从绝对估值角度来看，10年期国债收益率略超3.6%，10年期国开债收益率水平在4.3%附近，相比去年均是大幅上扬。去年低点时，10年期国债收益率在2.6%、国开债在3.0%左右。从相对估值衡量，债券收益同其他资产比如信贷类资产、信托包括非标资产横向对比，同样具备估值优势。
在苏谋东看来，当前的市场环境或将给予债券市场潜在的估值修复机会，而对于新发基金来说亦将是一个不错的建仓时机。结合货币政策和监管环境的变化，总体对于未来债券市场持相对中性偏乐观的看法。
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