特别国债如期续发，资金面紧平衡：2017年8月银行间本币市场运行评述

• 2017年8月，银行间本币市场交易活跃，当月交易总量为76.2万亿元，日均成交3.31万亿元，交易总量环比增加8.9%。

• 银行间货币市场资金面紧平衡，货币市场平稳运行；现券到期收益率整体上行，收益率曲线平坦化，信用利差走阔；互换利率上行，主要交易品种收盘曲线上行。

一、货币市场特点

• 资金面紧平衡，货币市场平稳运行

分阶段看，月初资金面整体压力较小，利率小幅下行。随后资金面供给保持稳定，叠加央行超额续作MLF、开展国库现金定存操作投放流动性，利率走势保持平稳。临近月末，资金面略有收紧，各期限利率小幅走高。

8月央行公开市场操作净回笼5200亿元，较上月回笼增加9900亿元。此外，央行通过MLF净投放1120亿元，较上月投放增加1095亿元；通过中央国库现金定存净投放800亿元，较上月增加800亿元；无央票到期。本月净回笼共计3280亿元，较上月回笼增加8005亿元。

本月，隔夜回购加权利率由月初的2.82%上行7bp至月末的2.89%；7天回购加权利率由2.94%下行1bp至2.93%，14天回购加权利率由4.24%上行27bp至4.51%，1月期回购加权利率由4.09%上行11bp至4.21%，3月期回购加权利率由4.3%上行50bp至4.8%。

隔夜Shibor从月初的2.81%上行2bp至月末的2.83%;Shibor_1W从月初的2.89%持平至月末；Shibor_2W从月初的3.71%上行3bp至月末的3.73%；Shibor_1M从月初的3.89%持平至月末；Shibor_3M由月初的4.26%上行11bp至4.37%（图1）。

图1 2017年8月货币市场利率走势（%）

资料来源：中国外汇交易中心

• 银行间货币市场交易量环比上升

8月银行间货币市场总交易量环比小幅上升，成交总量为64.9万亿元，日均成交2.8万亿元（环比微降0.5%）。

其中，信用拆借成交6.2万亿元，日均成交2716亿元（环比增加0.3%），质押式回购成交55.8万亿元，日均成交2.4万亿元（环比减少1.1%），买断式回购成交2.8万亿元，日均成交1230亿元（环比增加12.7%）。

• 市场净融入资金量增加，待偿付净余额上升

本月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计25.1万亿元，较上月增加12.1%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、城市商业银行、农村商业银行和合作银行、基金公司的特定客户资产管理业务、基金，合计净融入资金19.7万亿元，市场占比78.5%。

从融资存量看，截至8月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为3.53万亿元，较上月增加9.9%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为城市商业银行、其他非法人产品、外资银行和商业银行资管，需净偿付资金量合计2.78万亿元，市场占比为78.7%。

二、债券市场特点

• 银行间市场现券日均交易量小幅下降

银行间市场现券日均交易量较前小幅下降，月成交券面总额为9.8万亿元，日均成交4279亿元，较上月减少2.3%。具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月增加4.6%、1.2%、1.6%和减少15.1%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次为基金、境外银行、政策性银行、证券公司的证券资产管理业务和保险公司的保险产品，合计净买入额为3831亿元，较上月净买入前五的市场成员合计净买入额减少1653亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、证券公司、股份制商业银行、大型商业银行和农村信用联社，合计净卖出额为6719亿元，较上月净卖出前五的市场成员合计净卖出额减少550亿元。

• 现券到期收益率整体上行，收益率曲线平坦化，信用利差走阔

国内市场来看，经济保持平稳增长，整体通胀预期较前略有回升。8月CPI同比增长1.8%，较上月增速上行0.4个百分点，PPI同比增速达6.3%，较上月增速上行0.8个百分点。8月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，较上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间。8月出口贸易（以人民币计）同比增速为6.9%，进口同比增速为14.4%，增速均较上月有所回落，贸易顺差2865亿元。7月工业增加值同比增速6.4%，工业企业利润同比增长16.5%。7月M2同比增长9.2%，比上月末增速继续下行0.2个百分点，反映了金融体系内部杠杆的去化。7月新增人民币贷款8255亿元，社会融资规模增量1.22万亿元，金融体系对实体经济的资金支持仍较强。

海外市场来看，受制于美国国内政治经济政策方面的阻力，美元指数走低，市场对9月美联储加息预期淡化；9月欧央行按兵不动，10月会议或做出有关QE决议。

本月现券交易较为活跃。分阶段来看，上旬，7月官方制造业和非制造业PMI较前回落，外汇储备继续回升，CPI同比涨幅略有回落，PPI同比涨幅持平，但大宗商品期货大涨引发通胀忧虑，收益率上行。中旬，宏观数据不及预期表明经济增长可能趋缓，利多债券，收益率下行；MLF续作后，现券获利了结情绪叠加资金面趋紧，收益率上行。下旬，月末资金压力和监管担忧均压制现券交投情绪，收益率上行；随着财政力度的进一步加大，流动性紧张局面有所缓和，收益率窄幅波动。

分品种来看，本月末，国债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.39%、3.58%、3.61%、3.7%和3.63%，分别较上月末下降1和上升7、5、4bp及持平；国开债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.96%、4.26%、4.35%、4.4%和4.28%，分别较上月末上升27、20、20、13和5bp；AAA级中短期票据1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为4.66%、4.75%、4.77%、4.83%和4.89%，分别较上月末上升25、23、15、5和5bp。

信用利差走阔。具体来看，截至7月末，1年、3年、5年、7年和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为127、117、115、113和127bp，分别较上月增加26、16、10、1和5bp。

三、衍生品市场特点

• 利率互换交易规模上升，参考FR007的品种占比上升

2017年8月，人民币利率互换交易量为13086.14亿元，较上月增加23.2%。

从参考利率看，以FR007、FDR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为82.82%、0.14%和16.51%，较上月分别上升2.77、下降0.22和下降2.91个百分点。

从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为68.82%、31.13%和0.05%，较上月分别下降5.34、上升5.46和下降0.12个百分点。

从参与机构看，股份制银行和外资银行成交量分别为4842.45亿元和2332.51亿元，市场占比分别为37%和17.82%，较上月分别下降3.94和上升4.88个百分点。

• 互换利率上行，主要交易品种收盘曲线上行

本月机构面临资金压力较大，资金面整体呈紧平衡态势，叠加市场即将面临9月多重因素考验，交易情绪谨慎，活跃期限利率震荡上行，总体较7月有所上行。

分阶段看，本月上旬，受跨月结束市场情绪修复，互换利率震荡下行；中下旬随着资金面趋紧以及对后市普遍持谨慎态度，互换利率上行幅度较大，交投活跃。

全月看，以FR007为参考利率的1年、2年和5年期合约当月加权平均利率分别为3.47%、3.55%和3.78%，较上月分别上行5、5和4bp；以Shibor 3M为参考利率的1年和5年期合约当月加权平均利率分别为4.43%和4.48%，较上月分别上行8和7bp。

四、热点关注——特别国债如期续发

2007年第一期特别国债于8月29日到期兑付，特别国债是否续发以及续发形式引发机构热烈讨论。8月22日，财政部发布公告称将发行2017年特别国债第一期和第二期，发行面值分别为4000亿和2000亿元，发行期限分别为7年和10年，票面利率分别为3.6%和3.62%。同日，中国人民银行研究局局长徐忠在接受采访时也表示，“财政政策与货币政策将协调配合，维护特别国债滚动发行过程中金融市场的稳定”。

8月29日，人民银行发布公告，“以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入6000亿元特别国债。”在特别国债滚动发行当日，虽临近月末，8月29日银行间质押式回购隔夜利率DR001为2.96%，较前日仅上行9bp，并在8月30日回落至2.92%。

市场分析认为，此次特别国债到期后使用定向滚动发行方式，并且与货币政策共同操作，对流动性无影响，有利于稳定机构情绪；同时，差异化的期限定价，能较好地起到国债收益率基准性作用。

原文《2017年8月银行间本币市场运行评述 》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.9总第191期。

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