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事件
香港万得通讯社报道，财政部两期国债中标利率均高于二级市场水平，需求偏弱。1年期附息国债中标利率3.6695%，投标倍数1.78；财政部10年期附息国债中标利率3.6985%，投标倍数2.90。6月6日1年、10年国债到期收益率中债估值分别为3.5158%、3.6328%，发行利率上浮15.37BP、6.57BP。
点评
并不意外的招标数据。5月国债一级市场的招标均属于较差的状态，1年、3年、5年、7年和10年中标利率都分别比前日中债估值高7.78BP、6.82BP、6.81BP、7.54BP、3.3BP。从国债的招标情况来看，市场流动性差的品种二级市场利率调整相对滞后，使得一级市场对二级的引导效应特别显著，而10债由于是国债品种中交易性属性最强、流动性最好的品种，二级价格相对合理，一级市场利率也不会差异太大。而本次两期国债同时发行，且单只规模达到400亿，在流动性不确定性最高的当下，量能确实较大。
但我们需要注意到，一级市场，国债和政策性银行债的发行情况两重天，政策性银行债的需求仍然较好，两者配置机构的差异反映了银行体系紧张的流动性。金融去杠杆的进程中， 过去建立在不稳定批发性融资之上的资产处理需要时间，且部分资产流动性差，市场冲击强，所以银行必须要通过负债端的结构调整去稳定资产端的估值，这个过程是相对漫长的。而当前又是处于一年之中银行大考的6月，在承受金融去杠杆的流动性压力、和满足LCR指标等流动性监管指标的压力之下，银行必须要为年中做好足够的准备。尽管央行已经提前和市场沟通，释放了维稳的信号，但从昨日MLF的操作和今日的净回笼情况来看，央行操作中性，仍然是紧平衡之上的维稳，加之还将面临美联储加息、银行自查结束银监会入场检查等，未来资金面的不确定性仍然较大。而资金面唯一能够确定的即是不会放松。而对非银机构而言，在当下利空未尽的情况下，一级市场买长久期债券博资本利得似乎也没有动能。
对于后市，我们继续维持持久战的论调，谨慎为上。当前10年国债的流动性已经明显削弱，在一级市场引导二级、6月流动性压力较大的背景下，10债收益率或将突破前期的平台。但同时，当前收益率是已经具备很强的配置价值。我们倾向于认为，在银行自查结束、跨过6月末时点之后，银行负债端调整压力的高峰期可能将会度过，银行体系的流动性或将出现边际的改善，加之，经济下行的确立、再通胀预期的消失，融资需求的下滑，收益率进一步上行的空间不大。
分析师：黄文涛
执业证书编号：S1440510120015
分析师：郑凌怡
执业证书编号：S1440513090009
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