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2018年9月20-21日，由投中信息、投中资本主办、投中网协办的第12届中国投资年会有限合伙人峰会在深圳召开。本次峰会以“投资转折” 为主题， 按照GP/LP参会1:1的比例，广邀知名母基金、政府引导基金、银行资管、险资、上市公司、家族基金等优秀LP，以及国内头部GP代表，齐聚一堂，深度分析当下行业市场新变化、新趋势，洞悉资本未来发展方向，构建GP/LP双方对接实效、沟通高效、募资成效的顶级平台。
投中研究院国立波院长发布《2018中国母基金白皮书》，从数据层面对美元FOF与人民币FOF进行梳理研究，并在此基础上探索中国市场化母基金的发展路径。他指出，美元FOF已趋于饱和，人民币FOF基金方兴未艾，未来两年半人民币FOF基金将迎来行业转折期，头部效应开始显现。
很高兴到了每年一度的报告发布环节，从VC/PE行业发展来看，母基金是VC/PE发展到一定阶段的必然产物，从欧美的实践来看，已经证明了这一点。中国的母基金正在实践的路上，过去3—5年，中国人民币基金的崛起，给中国母基金的发展打下了坚实的基础，可以说中国母基金迎来了一个非常好的窗口期，这是一个大的趋势。
另外我也观察到，真正能够募起来资金，有投资实力的母基金在中国还是太少了。当然我们这个母基金是有定义的，我们的定义是市场化的母基金，我们的条件包括有市场化募集的环节，专业化的管理，没有投资地域的限制的。
2018年母基金白皮书，我们对美元FOF和人民币FOF做了一个系统的梳理和研究，希望我们能够帮助大家了解未来几年中国母基金发展的路径和趋势。
跟国内的母基金相比，美元FOF已经趋于成熟和饱和。最近几年，美元FOF已经过了它的快速发展时期，募集规模和数量都处于徘徊不前的状态。从数据上看， 2003—2008年是美元FOF最风光的时代。数据显示，最近几年美元FOF在VC/PE行业中的渗透率其实是呈现下降趋势的。2016年12月份，美元FOF的渗透率大约占整个行业的12.8%，但2017年无论是在数量上还是募集金额上都出现下滑。整体看，我们估算美元FOF在股权投资市场中的规模大约是占到10%到13%。
美元FOF出现这样一个现象，它背后的逻辑和原因是什么呢？
从LP的需求来看，大型LP和小型LP的投资需求是有很大区别的。美元的FOF是最受资产在10亿美元以下小型LP的欢迎的，这也比较好理解，小型的LP的自我管理能力不强，他把这个事情交给专业的团队来管理，这也是一个正确的选择。因为小型的LP不像大型的LP，一是它没有很好的能力去投到那些大的白马当中去，同时他又没有专业的能力、专业的数据的积累和专业的尽调能力去投到一些黑马当中，所以他基本上是把钱交给美元的FOF来进行管理。但是大型的LP就不一样了，他们通过投FOF来投白马的情况是比较少的，因为他直接可以投到那些大白马当中去，他不一需要通过美元的FOF再收一层管理费。
另外一个大趋势是大型的LP在发生一个大变化。自从金融危机之后，大型LP在另类资产中的配置是水涨船高的，他们对于另类资产这个产品越来越熟悉。以前大型的LP仅仅配置私募股权，最近几年我们看到大型LP配置到另类资产的产品数量是在增多的，所以也是一个资金分散的过程。另外就是大型LP对VC/PE主动管理的能力越来越强，他们在主动追求产品多元化的同时，在减少跟他们合作的GP的机构。
还有一个大的趋势是，从金融危机到现在，专管账户和咨询服务迅速崛起。这里我引用美国的一个非常老牌的FOF基金Hamilton Lane，它是1991年成立的，是美国非常知名的FOF管理机构。从它的产品的变化我们可以看到，它主动管理的FOF类产品是小头，最近几年它的主动管理远远快于AUM的增长。大型的LP对FOF的选择上，有了更多的需求，不仅仅是投FOF基金，它看中的更多的是服务能力。
整体来讲，美元FOF现在寡头的效应已经基本形成，头部机构的特点就是另类产品多元化，他们不仅仅投PE、投私募债、基础设施、直投、跟投，它们是另类产品解决方案服务提供者。这些头部的FOF基金都在做全球化的投资，他们已经形成了比较有自己核心竞争力的网络、数据、尽调和合作管理的能力。比如前面谈到的Hamilton拥有1200家基金管理人的数据，涉及到3300只基金，可以穿透5万个项目，这是它历史上积累的一个非常具有核心竞争力的数据。
再看看人民FOF的情况，人民币FOF还是一个方兴未艾的市场市场化募资、专业化管理的FOF基金，目前有103只，整个规模还不大，只有1840亿人民币，还没有国外一个大型的FOF基金管理的规模那么大。
从可投的资金情况来看，我们做了一下测算，大约是有800亿人民币左右，但是这里面还有直投的部分，去掉一部分直投的项目，我们估算大约有500到600亿的规模。刚才Jay演讲也提到，我们目前整个市场投资量在1200到1300亿美金之间，我们估算人民币的FOF占整个市场可投资金的规模大约是6%到7%。
人民币FOF渗透率大约在2.6%左右，美元基金的渗透率大约是10%到13%的规模。未来人民基金的增量、发展的前景应该是非常广阔的，还有很大的发展空间，我们现在还处于一个非常早期的发展阶段。
整体来讲，人民币FOF的特点是规模比较小，75%的FOF基金规模是在10亿元以下，除了少数像前海、星界之类的基金规模比较大，普遍的FOF基金可持续的出资能力还是比较弱的。
配置上主要是以VC/PE基金为主，其它的天使类、房地产是比较少的，特别是最近投资PE基金的比例还是普遍上升的。投资行业方面，它有子基金投资的行业，也有直投的行业，目前市场上比较热的行业投资还是比较雷同的，这也反映了我们这一轮的估值的调整，可能对母基金的估值也会产生一定的影响。
我们对这些FOF后面的LP的情况做了一个统计，统计发现国有资本是这些人民币FOF最主要的出资人，目前占到了50%的规模。这里面国有资本包括国企，有地方国企，也有央企，还有政府财政、政府引导基金。这也给我们一个提示，如果你在中国想募到比较大规模的人民币FOF基金，如果不跟国有资本合作，其实是很困难的。
人民币FOF的跟投比例是远远高于美元FOF的。我们的比例从6比4到7比3，到目前我们看新成立的几只比较大的FOF基金，基本上都是到了5比5的比例。也就是说你在中国做人民币FOF，仅仅有能投FOF的子基金是不够的，你必须有很强的直投能力。
整体来讲，我们认为未来两年半是这个行业，包括整个国家的宏观经济调整、去杠杆的一个非常重要的时期，也是我们这个行业有非常大转折的一个时期，所以我们认为未来的FOF可能有以下几个特点：
一是，要想募到有规模的资金，还需要跟国资来合作，包括政府的，包括国有企业的，这是非常重要的。
二是，GP层面也需要出让一定的份额，使你的LP跟你进行深度的绑定，形成一个利益的共同体。
三是，跟投式，跟投式人民币还是主流，二级市场我们看到更多的FOF基金开始在试水。
四是，人民币FOF募资难和退出难同时存在。
五是，去杠杆和和VC/PE行业转折，将导致优胜劣汰，头部效应开始显现
六是，募集美元FOF基金，从VC/PE在中国和美国的发展情况来讲，同时拥有人民币基金和美元基金，才是这个行业头部机构所真正拥有的特色。
最后简单介绍一下中研究院，我们的愿景是致力于成为一级市场领域最专业的研究机构，成为VC/PE行业研究第一品牌。我们包括VC/PE行业研究、新经济领域研究，为LP做尽职调查、绩效评估，做相关的战略规划和咨询等。经过十几年的榜单评选和尽调，我们也积累了一个在国内相对比较完整的基金数据，我们相信未来的行业发展是专业化的发展，我们愿意用我们的专业服务赋能行业，促进母基金行业和VC/PE行业更好的发展。
谢谢大家。
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