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随着降准、财政支出加快、房地产因城施策等前期一系列宏观逆周期调节政策的持续发力，2019年一季度平稳开局。在政策和估值修复的驱动下，A股也迎来了波澜壮阔的上涨行情。展望未来，我们认为全年宽松总基调不变，经济有望在2-3季度企稳，二季度A股市场将在经济基本面和政策面的博弈中震荡加剧，并等待企业盈利更加明确的企稳信号；预计二季度市场趋势性机会下降，结构性机会为主。
全年宽松总基调不变
1季度社融投放8.2万亿，同比多增2.3万亿，社融增速回升到10.7%，宽信用明显见效，实体融资条件明显改善，M1增速明显提升也表明企业资金流动性有所好转。一般来说，融资领先实体经济增速变化约2个季度，因此我们预计经济有望在二三季度逐步企稳，预计实际GDP增速在Q2-Q4维持在6.3%左右，2019全年GDP增速也在6.3%左右。
伴随流动性的合理充裕以及宽信用的逐步见效，经济企稳预期不断加强，股票市场大幅上涨，一二线房地产市场也有所回暖。进入2季度，宏观政策发生边际调整，4月中央政治局会议认为1季度经济开局良好，好于预期，宏观政策逆周期调节诉求有所下降，推动质量发展诉求有所上升。一方面流动性小幅修正，4月通过MLF置换和OMO方式对冲到期MLF，短期通过降准来投放流动性的概率明显下降；另一方面，1季度财政支出较快，对全年额度存在前移透支，后续力度或将有所收缩。宏观政策动态调整体现出经济和政策之间的微妙变化，但并未影响宏观政策的宽松总基调。一方面，外需和内需均有下行压力，经济尚未真正企稳；另一方面，CPI通胀压力短期尚未突显且PPI后续仍存在一定通缩压力。
考虑到增值税减税4月开始实施，本轮减税降费效果预计后续将逐步显现。一是企业预期或将有所改善，从而支撑制造业投资；二是增值税减税有助于降低下游消费品价格从而促进消费。
二季度机构性机会为主
预计A股(非金融)盈利增速仍将延续下行，拐点最早或出现在3季度。考虑到减税降费的影响后，预计全年盈利增速在5%左右。
流动性方面，虽然央行货币政策边际调整，流动性小幅收紧，但个人和机构投资者入场明显，MSCI指数扩容仍将带动外资增量资金流入，2季度A股整体有望维持增量格局。市场风险偏好相比1季度或将有所下降，但仍能维持在较高水平。
从估值来看，当前A股估值已修复到11年以来均值以上水平，横向来看，相比美股、港股等吸引力也有所降低，但中长期来看仍处于合理偏低位置，并未泡沫化。
展望2季度，市场主要逻辑或将从分母端切换到分子端，无风险利率或风险偏好对估值的提振力量将有所减弱，但经济企稳预期下企业盈利预期改善对市场的支撑力量将逐步增强。2季度A股市场将在经济基本面和政策面的博弈中震荡加剧，并等待企业盈利更加明确的企稳信号。预计2季度市场趋势性机会下降，结构性机会为主。而一旦完成从分母端向分子端的传导，A股在盈利驱动下仍有上行空间。
配置弱周期与早周期的重叠区域
结合业绩、政策、资金流动、筹码结构、估值、市场交易特征等几个维度，行业配置上我们建议重点关注经济早周期和盈利弱周期的交叉领域，如家电、汽车、银行、地产等；景气度较高的通信、农业、新能源、部分化工子行业等；以及受益通胀及外资流入的食品饮料、休闲服务、超市等。
随着科创板渐行渐近，2季度成长板块仍然面临较好的政策环境。但考虑到1季报盈利仍在下滑，相对业绩仍未占优，创业板中报能够触底还有待观察。但从中长期来看，转型升级和科技创新是永恒的主线，可自下而上精选Alpha机会。主题投资方面，建议关注： 5G/新能源汽车/区域一体化/国企改革。
展望全球，全球经济仍处于流动性收缩的“后遗症”和中美G2互搏的负外部性之中，然延续下行趋势。随着美国经济放缓和美联储偏鸽，美国与其他主要经济体的经济和货币政策从分化逐步走向收敛，可适度降低美元资产，更多配置非美资产，特别是相对吸引力较强的人民币资产。大宗方面，相对看好农产品，黄金仍可关注。
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