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在中国市场上，Alpha是什么？它来自于哪里？是否有一条路径能让Alpha的获取更加持续和稳定？
这是资管行业从业人员一直在思考的问题。
近日，嘉实基金推出了“Super ETF 超聪明的指数投资”品牌。嘉实基金总经理经雷表示，面对机构投资者专业化和零售投资者机构化的趋势，嘉实的Super ETF从成熟、有用的投资思想出发，在为投资者打造多元、有效、业绩可持续的资产配置工具的基础上，构造适合中国市场的Smart Beta指数投资生态体系。
大Alpha与小Beta
“现在国内相对于发达市场所体现的特征是大Alpha和小Beta。” 经雷表示。
嘉实基金博士后科研工作站曾深入研究过中美市场的长期Alpha与Beta：从长期角度看，美国作为高度成熟的市场，Beta在6%-7%的水平，Alpha在-1%到-2%的水平；中国作为弱有效、甚至非有效市场，中国市场的Beta在5%左右，Alpha也是在5%。
该研究进一步显示，中美资本市场上基金经理的Alpha能力和传统因子暴露对于Alpha超额收益的贡献程度呈现截然相反的情形。
长期看，美国主动基金很难有超额收益，并且传统因子暴露贡献了正向的超额收益，因此对于Beta收益高、传统学术因子有效的美国市场，配置因子类Smart Beta是适当的。
具体看，海外Smart Beta基金中，因子性价比很高，业绩归因拆解涉及到价值、动量、市值、波动、分红等因子，但这些传统因子的有效性基于一个有效市场的理论体系和架构。
而在中国市场上的主动管理依旧有正的超额收益空间，基金经理的Alpha能力仍是基金投资主要的收益来源，但传统因子对于超额收益并没有太强的解释能力。因此，美国的传统因子Smart Beta在中国非有效市场上却不一定完全适用。
经雷总结认为，一方面，于国内市场仅配置传统的市值加权指数产品很难有获取Alpha的可能；另一方面，在国内市场，传统主动基金经理投资方式也存在不足之处，如受限于基金经理个人学习能力半径以及个人情绪波动等影响，甚至会产生风格漂移的现象，同时基金容量也受限。
“因此，在中国市场应该从主动基金经理的思想出发，由思想向流程化、系统化、标准化的策略转换，构造中国特色Smart Beta。”经雷指出，嘉实推出的Super ETF不再是由传统因子驱动，全部是基于思想而驱动。
将投资思想刻画为选股标准
在投资世界中，思想并不是某一种单一策略，面对纷繁复杂的资本市场，单一的思想也无法满足客户多元化要求，嘉实不断尝试把各类思想汇聚起来。譬如，价值投资、基本面价值、“护城河”理论、GARP投资等都可以是Super ETF的思想来源。
在经雷眼中，这些思想逐渐为国内资本市场接受并进行本土化以后，可以形成面对中国市场更加有效的投资思路和方法。
“比如基本面类Smart Beta基金——嘉实基本面50，就是我们从2009年便开始做的一个实盘产品。”经雷介绍，基本面投资的先驱，本杰明·格雷厄姆认为净资产、现金流、分红、营业收入这四个指标能够更好的认知一个企业的价值，所以在基本面50这个产品上，嘉实以这四个维度作为一个规模加权形成透明化选股的标准。
经雷进一步说明了基本面理念在A股的适用性。“在A股市场上，股票市值总是偏离内在价值，市值加权指数容易偏配高估的股票，而用基本面指标可以避免过多的投资于高估股票。”
Wind数据显示，近5年来，基本面50相对上证50年化超额收益6.3%。截至5月31日，嘉实基本面50指数(LOF)过去5年的净值增长率达到151.02%，大幅跑赢同期被动指数型基金的同期平均回报率68.32%，在179只同类基金中排名第7。持续优异的业绩表现，被评为晨星三年期和五年期双五星基金。
在经雷看来，投资的思想是丰富的，针对大盘、中小盘风格，皆有相对应的思想可以刻画。
基于分析师预期的选股逻辑，嘉实基金又选定了中证500预期盈利成长指数，这是一个针对中小盘风格的策略思考。据了解，嘉实在未来将推出追踪中证500预期盈利成长指数的Super ETF产品。
在中国非有效市场的条件下，对于基本面的研究不仅依赖成熟市场的因子看历史，也要依据基本面的逻辑来看未来。分析师预期思想意味着从分析师指标入手，如将预期增速、预期估值和预期增速变化等指标用于选股，从而获取超额收益。
Smart Beta是开源的
嘉实基金的Super ETF具备了几个优势：超便宜——费率低；超方便——流动性好、容量大；超丰富——海纳百川、策略多元；超透明——清晰、透明的指数编制；超标准——标准化产品，方便做资产配置；超Smart——长期有超额收益。
在嘉实的构想中，希望将Super ETF打造为更加丰富的资产配置工具箱，以及塑造更加完善的Smart Beta生态体系。值得注意的是，嘉实已经与中国银行、中泰证券、雪球共同开启了战略合作，同时，嘉实也倡导发起成立了“中国Smart Beta 50人论坛”。
正如经雷所言，Smart Beta应该是“开源”的，嘉实基金希望与志同道合的伙伴一起把投资思想和逻辑进行碰撞和沉淀，“如果能够从不同源头吸取多元思想，那么就可以形成众多相关性较低的策略，有可能实现在任何市场环境中均有适用性的投资产品。”
所谓开源或开源系统，即计算机领域的开放源代码。开源软件的特点是免费，而其最大的特点则是开放，任何人都可以在版权限制范围之内得到软件的源代码，加以修改学习，甚至重新发放。
事实上，关于Super ETF的战略布局，不仅源于嘉实基金对学术的研究、投资的实践，也离不开对资产管理行业以及客户需求变化的持续思考。
经雷分析，在客户端，国内资产管理与财富管理大的发展趋势是：机构投资者的专业化和零售投资者的机构化；在投研端，国内的资产管理行业将进入投研工业化时代。
具体而言，零售客户通过基金公司直销渠道、银行渠道和第三方代销等网络渠道购买基金产品时，这些渠道提供的基金产品池背后都有一套筛选标准，这就意味着“零售客户机构化”。机构客户方面，包括银行、保险、QFII和企业客户等，他们的特点是越来越专业化，机构客户对于整个投资流程透明度和业绩可持续性的需求越发强烈。
“伴随投研工业化的转变，我们希望能够纳入更多思想到这一体系之中，通过对思想的认知和理解，对策略的研发和产品布局，推出更多Super ETF产品，创造更加开源的Smart Beta生态。”经雷说。
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