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什么是成长股投资？“就是在变化中寻找不变的因素，在社会变革中创造价值。”这是中欧基金投资总监王培给出的答案。
王培是典型的“白马成长”风格选手，对于如何精选出长期确定性高的优质企业，他有一套自己的投资框架——周期论。“我看了很多不同类型的书，从量子力学到脑科学，还包括一些投资学的书。”正是因为保有一颗对世界的探索之心，王培的周期论也一直在进化，逐渐将慢变量与快变量融入框架中。
“大家永远不用担心未来没有机会，这取决于你有没有发现机会的眼睛。”以周期论角度审视权益市场，王培认为其中充满了机会。
持续进化的周期论
初入行时，王培主要从事石化、基础化工行业的研究，而石化是一个偏周期的行业。随着研究的深入，王培的周期论投资框架初现雏形。他发现，所有的环节都呈现出一定的周期特征，只不过周期的长短和波动幅度有所差异，并且长周期行业还存在一定的小周期特征，可以说是周期套着周期，股价又在这些特征下表现出非常明显的波动规律。
“比较常见的周期，例如，库存周期大概为期3-4年，朱格拉周期大概9-10年。”如今，入行已逾10年，在多年的实践中，王培的周期论投资框架也变得更为丰满，慢变量与快变量两个要素被补充进去。
从慢变量维度来看，有些因素正推进社会的变化。首先是信息化，随着有计算机第一定律之称的摩尔定律不停地演进，数据处理量变大，计算机算法变得更强，高度信息化催生了新的产业、新的模式和新的周期。其次是城镇化，中国城镇化率一直在提高，未来城镇化进程将持续，可能呈现出城市化群的状态。
“这些因素都在影响着我们的生活和行为，也因此会产生一些长期机会。”王培举例说，消费品行业一直有新的品牌涌现，就是因为上述这些过程没有结束。他认为，慢变量的“慢”意味着思考的时间要拉长至30年以上。
与慢相对性的是“快”。在王培看来，现在大家讨论的问题多是快变量问题，例如，一个公司未来两年发展会怎么样。“上市公司发布了财务报表，或是上市公司产品销量异动等都属于短期事件，需要对快变量做决策。”王培表示，会针对短期事件在投资过程中做一些微调，不过，公司的核心竞争力不会在某一个季度发生本质的变化，自己更关注公司的竞争力，这将有利于降低换手率。
未来看好三大投资机会
从周期论的投资框架出发，展望2020年的权益市场，王培看好三大机会。第一，王培认为，科技股是股市的未来，科技周期在明年会有一些比较确定的新突破，5G铺设到一定阶段后，将慢慢推进换机周期，AR、VR的逐步应用也会冲击市场。
第二，慢变量也会带来一些机会。过去十年，在消费品、数据算法等领域都有公司崛起，未来五年将会有越来越多类似的公司诞生。
第三，经济发展进入高质量发展阶段，受益于效率提升的企业值得关注。具体来看，一部分公司通过大数据等手段提高管理效率，管理边界进一步扩张，在存量市场里面能瓜分到更多市场份额。“这种机会不是出现在某一个行业里，而是所有细分行业都可能会出现。”王培说。
作为白马成长风格的典型代表，王培精选出了不少有明显竞争优势的成长股，未来如何捕获成长投资机会呢？王培认为，从狭义上来看，成长股的衡量标准主要是一个公司的利润或者收入增速，最近几年由于互联网的兴起，还有一些公司的成长指标可以用GMV、付费用户数、点击率等代替。
“如果以一个简单的标准区分成长股，就是两类：一类是稳定成长类，这类公司以传统产业包括消费品、金融、能源、制造业等为核心，另一类是具有爆发增长特征的行业，比如科技中的互联网、计算机、新能源、生命科学等，以及社会变革过程中诞生出来的服务业。”
在他看来，大多数公司的估值或者价值都遵循DCF模型(自由现金流折现模型)，但拉长周期来看，成长公司的定价取决于一个核心要素——公司的管理能力。
而科技公司由于未来的不可知因素太多，投资决策更为困难，王培表示，这就需要借鉴更多的估值方法和工具，比如，预期三年市盈率、市销率，或者按照客户数价值推演等，也可以针对性的和海外企业作比较。“最近，有一些亏损的科创公司开始IPO，这就需要采用一级市场的眼光来进行二级市场投资，加大了难度，也更具挑战性，考验的是专业判断。”
以多元眼光看待问题
熟悉王培的人这么评价他：博览群书，始终保有对世界的好奇探索之心。谈及读书，王培表示，自己看了很多不同类型的书，包括量子力学、脑科学、投资学，还有一些知名企业家的自传。
“这些书看完以后，会对世界有个整体的认知。”对王培而言，多读书会发现这个世界的奇妙，这也让他更深刻地理解投资，从多个维度思考，关注不同变量，他的周期论投资框架的不断进化也得益于此。
最近，让王培触动比较大的是关于西蒙斯的书。西蒙斯是全球量化交易巨头文艺复兴科技创始人，该公司旗下的大奖章基金，在1988年到2018年期间，费后年平均收益率为39%，同期巴菲特的年收益率为17.6%。
“西蒙斯取得的成功是极致的成功，他的这种极致是完全建立在科学体系上的。”王培开始思索金融科技产生的影响，“金融科技在未来一定会改变这个世界，投资研究和科学家做研究很相似，只是研究的不只是数据，还包括社会变化等，一些大家以前认为无法量化的因素都可以量化，只是我们没有找到合适的方法，所以投资不是艺术，而是科学。”
不少基金经理都曾被业绩排名困扰，王培并没有这样的焦虑时刻。在他看来，人最宝贵的是时间，应该利用有限的时间发光发热。“以一颗纯粹的心做投资，看东西的维度要更高一点，思考问题要更深一点，这个市场其实充满了机会。”
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