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文：申万宏源宏观 李慧勇、王健
CPI基本符合预期，PPI大幅超预期。预计2018年CPI和PPI剪刀差将显著收窄。在恢复性上涨之后，PPI上涨动力将趋弱，预计PPI涨幅将从今年的6%左右回落到3%-4％。同时农业供给侧改革对食品价格的抑制作用将趋弱，食品价格涨幅回升将推动CPI回升到2%-3%。相对于投资品，食品以及消费类行业景气将进一步提升。
原因及逻辑：
10月CPI上涨1.9%，预期1.8%，前值1.6%；10月PPI上涨6.9%，预期6.5%，前值6.9%。
CPI回升，基本符合预期。10月CPI上涨1.9%，较9月提升0.3个百分点。其中食品CPI下跌0.4%，跌幅较9月收窄1个百分点，带动CPI改善约0.2个百分点。猪肉、鲜菜、鲜果价格涨幅均明显改善，分别较9月提高2.3、1.3和2.3个百分点。而非食品CPI上涨2.4%，持平于9月。其中，医疗保健类价格上涨7.2%，较9月回落0.4个百分点；交通通信类CPI上涨0.8%，较9月提升0.3个百分点，与油价上涨有关。其他非食品类CPI整体较稳定。
从环比来看，CPI略超季节性。10月CPI环比上涨0.1%，超季节性；而食品CPI环比持平于9月，也显著高于季节性，食品价格加快回升。非食品CPI环比上涨0.1%，基本符合季节性。
PPI涨幅大幅高于预期。尽管需求有所回落、基数明显抬升，但10月PPI仍然超预期上涨6.9%，持平于9月。其中，生产资料PPI上涨9%，涨幅较9月回落0.1个百分点；生活资料PPI上涨0.8%，涨幅较9月改善0.1百分点。主要行业中，造纸、油气开采、有色矿采、化工、燃气等上涨最为明显，主要反映了环保限产以及油价上涨等影响；煤炭、黑色矿采、石油加工、钢铁等回落。
从环比来看，PPI明显超季节性。10月PPI环比上涨0.7%，涨幅较9月有所回落，但仍明显高于季节性；应该与取暖季环保限产以及油价上涨等因素有关。其中，生产资料PPI环比上涨0.9%，较9月回落0.4个百分点；生活资料PPI环比上涨0.1%，持平于9月。
预计2018年CPI和PPI剪刀差将显著收窄。在恢复性上涨之后，PPI上涨动力将趋弱，预计PPI涨幅将从今年的6%左右回落到3%-4%。同时农业供给侧改革对食品价格的抑制作用将趋弱，食品价格涨幅回升将推动CPI回升到2%-3%。相对于投资品，食品以及消费类行业景气将进一步提升。
正文：
1 食品价格改善带动CPI回升
10月CPI上涨1.9%，较9月提高0.3个百分点。其中，食品CPI下跌0.4%，跌幅较9月收窄1个百分点，边际上带动CPI回升0.2个百分点。非食品CPI上涨2.4%，持平于9月。
具体来看，食品CPI的回升与9月的基数较高而10月的基数较低有关。去年10月CPI环比下跌0.12%，弱于过去3年的均值-0.07%。
在食品CPI内部，猪肉、鲜菜和鲜果的价格涨幅较9月均有较明显回升。10月猪肉价格下跌10.1%，较9月改善2.3个百分点；鲜菜价格上涨0.3%，较9月改善1.3个百分点；鲜果价格下跌0.7%，较9月改善2.3个百分点。但10月蛋类价格涨幅有所回落，由9月的3.7%降至3.1%。
非食品价格涨幅则持平于2.4%，处于历史较高的水平。分项来看，医疗保健类上涨7.2%，较9月回落0.3个百分点；交通和通信类上涨0.8%，较9月回升0.27个百分点，主要与油价上涨有关。其他非食品分项中，衣着、居住、生活用品、文教娱乐等总体表现比较稳定。
10月核心CPI上涨2.3%，持平于9月，同样处于历史较高的水平。
2 CPI环比强于季节性
10月CPI环比上涨0.1%，强于季节性；过去3年的同期历史均值为-0.13%。其中，食品CPI环比持平，明显强于季节性（过去3年平均为-0.75%）；非食品CPI环比上涨0.1%，基本符合季节性。
3 PPI高位持平大超预期
10月PPI上涨6.9%，持平于9月，远高于市场预期的6.5%。尽管需求有所回落、基数明显抬升，但10月PPI仍然超预期上涨。其中，生产资料PPI上涨9%，涨幅较9月回落0.1个百分点；生活资料PPI上涨0.8%，涨幅较9月改善0.1百分点。主要行业中，造纸、油气开采、有色矿采、化工、燃气等上涨最为明显，分别较9月提高了2.8、2.3、1.4、0.7和0.6个百分点；主要反映了环保限产以及油价上涨等影响。煤炭、黑色矿采、石油加工、钢铁等涨幅有所回落，主要与需求端的回落有关。其中，煤炭价格涨幅较9月回落了8.9个百分点。
10月PPI环比上涨0.7%，较9月回落0.3个百分点，明显高于季节性；过去三年的同期均值为-0.03%。其中，生产资料PPI环比上涨0.9%，较9月回落0.4个百分点，显著高于过去三年的同期均值-0.03%；生活资料PPI环比上涨0.1%，持平于9月，但也高于季节性。
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