业绩再次指引风格偏价值——17年年报预告点评

[2018-02-03 20:32] 来源：搜狐编辑：叶知秋阅读量：8919

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导读： 核心结论：①年报预告显示中小板、中小板指净利累计同比为29%、24%，三季报为25%、22%，预计18年同比为27%、25%。②年报预告显示创业板、创业板指净利累计同比为-2.4%、2.8%，三季报为7%、-10%，预计18年同比为11%、......

核心结论：①年报预告显示中小板、中小板指净利累计同比为29%、24%，三季报为25%、22%，预计18年同比为27%、25%。②年报预告显示创业板、创业板指净利累计同比为-2.4%、2.8%，三季报为7%、-10%，预计18年同比为11%、15%。③根据年报预告的上调和下修情况，可见业绩好坏与股价涨跌呈正相关。盈利趋势决定市场风格，市场望延续价值风格，继续坚守价值股，尤其是金融。

截止1月31日，披露2017年年报业绩预告的公司共2600家，中小板、创业板基本披露完毕，主板披露率为53.6%。业绩预告显示，中小板、主板净利润保持高增长，创业板业绩整体呈现负增长，中小板和创业板的业绩分化加剧。

1.17年预告中小板净利同比28.6%，盈利继续改善

17年中小板净利累计同比为28.6%，预计18年为27.0%。每个公司年报预告的净利润是一个区间，我们取其上下限的算术平均值近似代替为年报的净利润值，由此进行后续的所有分析。以披露年报预告的公司为样本，中小板全体、中小板指、中小板指权重股（不含券商，中小板券商暂无财报预告数据，下同）17年净利累计同比分别为28.6%、23.7%、27.9%，而三季报为24.6%、21.6%、 23.3%，中小板全体、指数和权重股盈利继续改善。结合行业自下而上和策略自上而下的测算，预计18年中小板全体、中小板指净利累计同比分别为27%、25%。

17年中小板四季度单季度净利同比为23.4%。根据年报业绩预告，中小板全体四季度单季度净利同比（当前PE（TTM，整体法））（不含券商，中小板券商暂无财报预告数据，下同）为23.4%（37倍），中小板指（100家）为19.2%（33倍），中小板指权重股（23家）43.1%（35倍）。虽然中小板全体和指数四季度单季度净利同比较三季度略有回落，但仍保持高速增长，权重股业绩尤为靓丽。根据17Q3财报，中小板权重股三季度净利润占中小板指的48%，占中小板全体的22%，权重股优异的业绩助推中小板整体业绩保持高速增长。

2.17年预告创业板净利同比-2.4%，盈利持续下滑

17年创业板净利累计同比为-2.4%，预计18年为11%。以披露年报预告的公司为样本，创业板全体、创业板指（100家）、创业板指权重股（25家）17年净利累计同比分别为-2.4%、2.8%、-2.2%，而三季度分别为7.2%、-9.8%、-12.5%，若剔除温氏股份和东方财富（下称温氏和东财）后，17年净利累计同比分别为2.2%、17.3%、29.9%，而三季度分别为20.7%、27.4%、41.2%，整体上创业板盈利增速持续下滑。结合行业自下而上和策略自上而下的测算，预计18年创业板全体、创业板指净利累计同比分别为11%、15%。

17年创业板四季度单季度净利同比为-25.3%，剔除温氏和东财后为-33.2%。根据年报业绩预告，创业板全体四季度单季度净利同比（当前PE（TTM，整体法））为-25.3%（46倍），创业板指（100家）为16.7%（40倍），创业板指权重股为30.8%（38倍），而剔除温氏和东财后，创业板全体为-33.2%（47倍），创业板指（100家）为4.1%（41倍），创业板指权重股42.6%（39倍）。虽然整体上创业板全体四季度单季度净利同比增速较三季度回落，但是创业板指数和权重股却持续回升，并保持高速增长。

3.业绩为王时代，盈利趋势决定市场风格

年报预告业绩好坏影响短期股价涨跌。股票长期是称重机，盈利趋势分化是市场风格切换的分水岭，无论是2013年开始的创业板牛市还是2016年1月底开始的价值走强，背后的核心变量都是盈利。近期各公司年报预告陆续披露，我们统计了年报预告数据发现盈利趋势向好的公司对应股价表现更佳。统计已披露预告数据的2585家上市公司可发现，17年年报最新预告净利累计同比均值处在-100%以下、-100%至-50%、-50%至0、0至50%、50%至100%、100%以上的公司，对应最新预告披露日以来股价涨幅均值分别-6.8%、-5.7%、-7.0%、-2.0%、-2.0%、-3.1%。此外，部分下修和上调年报预告的公司股价表现也截然不同。统计调整年报预告的公司共有480家，17年年报最新预告与原始预告净利累计同比之差分别为-50%以下、-50%至0、0至50%、50%以上的公司，对应最新预告披露日以来股价涨幅均值分别为-5.5%、-3.6%、-1.5%、0.4%。可见，无论是全部A股，还是调整预告的公司，业绩好坏影响短期股价涨跌，投资者更加追求业绩的确定性，盈利已经成为决定市场的核心变量。

业绩为王时代，继续坚守价值股，尤其是金融。自16年1月底以来价值风格走强，核心源于盈利趋势，以上证50和创业板指分别代表价值和成长风格，上证50与创业板指累计净利同比之差从16Q1的-84.7个百分点最高回升至17Q2的25.0个百分点。17年7月中报披露时创业板业绩不达预期，从而价值风格进一步强化，目前年报预告显示创业板业绩继续下滑，所以市场有望延续价值风格。《新时代，新牛市——2018年A股投资策略-20171209》、《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格 - 20171219》等报告中，提到“18年价值龙头携手成长龙头，上半年价值占优，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造、新兴消费。”风格本身源于盈利趋势，及盈利与估值的匹配，观察各指数目前PE（TTM）、预测2017/2018年净利同比，上证50为13倍、12%/11%，中证100为14倍、14%/11%，沪深300为15倍、13%/12%，偏价值风格的指数估值与盈利仍处合理区间，中证500为29倍、45%/25%，中小板综指为38倍、25%/27%，创业板综指为48倍、6%/11%，偏成长风格的指数估值与盈利对比仍偏贵，代表成长龙头的中证500更优。此外，风格还需考虑机构行为，2018年尤其是上半年增量资金主要源于外资和保险，尤其是6月A股将纳入MSCI，外资的配置需求大，而纳入MSCI的A股里金融市值占比46%。近期金融股涨幅较大，尤其是银行股涨的比较快，短期如果出现一些回撤很正常，中期仍然看好，金融尤其是银行，盈利趋势向上、估值低、基金配置低，性价比仍很好。我们预测银行17/18年净利同比为5%/10%，保险为10%/45%，券商为-8%/3%，最新公布的基金17Q4季报显示，基金重仓股中银行市值占比6.6%，较沪深300自由流通市值占比低配10.3个百分点，券商为0.5%、7.8个百分点，是低配最明显的两个行业。