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本刊实习记者 吴新竹／文
啤酒业上市公司正在迎来股价反转行情。燕京啤酒（000729.SZ）于2017年12月初触底反弹，半年来从5.76元/股震荡拉升至9.33元/股的高位；青岛啤酒（600600.SH）也在同期大幅上涨，从每股30元左右涨至接近60元/股；珠江啤酒（002461.SZ）的股价拉升发生在近一个月，涨幅为38%；重庆啤酒（600132.SH）5月涨幅达到28%，向好趋势明显。
股价上涨与业绩向好密不可分，啤酒行业经历了多年洗牌之后，有望在消费升级的带动下迎来下一个风口。
基本面转好
青岛啤酒一季度实现营业收入72.52亿元，同比增长3.01%；实现归属于上市公司股东的净利润6.67亿元，同比增长15.16%；扣非净利润同比增长4%。
当季，公司累计实现啤酒销量203万千升，同比增长1.3%，其中，主品牌“青岛啤酒”实现销量108万千升，同比增长2.4%，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量53万千升，同比增长6.9%。
一季度，青岛啤酒经营活动产生的现金流量净额同比增加49.81%，一季报称，主要原因是销量增长使得销售商品收到的现金同比增加，以及预收款项减少额同比减少所致。
青岛啤酒的预收款在2018年一季度为10.24亿元，2017年年底为11.78亿元，减少1.54亿元；2017年一季度为6.96亿元，2016年四季度为13.21亿元，减少6.25亿元。可见公司在2018年一季度的预收款项减少额相比2017年同期减少4.71亿元，新增的预收款将为公司之后的会计期间贡献销售收入。
燕京啤酒一季报称，该季度为啤酒消费淡季，报告期内公司实现啤酒销量 114.27万千升，实现营业收入32.80亿元，同比增长3.35%；实现归属于上市公司股东净利润5415万元，同比增长0.83%，扣非净利润同比增长43.9%。
据Wind金融终端测算，燕京啤酒一季度的存货周转率达到5年同期的最大值，应收账款周转率与上年同期相比有所回升，说明产品的销售状况出现了转机，且赊销状况有所减少。Wind显示，公司一季度的资产负债率达到5年同期的最低值，这在财务费用中有所反映。根据一季报，燕京啤酒的财务费用比上年同期降低了76%。此外，一季度，公司的流动资产周转率和固定资产周转率均达到5年同期的最高水平，体现了公司运营效率的提升。
从Wind的运营能力指标来看，重庆啤酒和珠江啤酒一季度的存货周转率和应收账款周转率均得到了很大提升，达到10年同期的最高水平。
重庆啤酒一季报披露，公司在报告期内实现啤酒销量21.41万千升，比上年同期增长3.33％；实现营业收入8.13亿元，比上年同期增长10.37％；实现归属于上市公司股东的净利润7556万元，比上年同期增长56.95％；扣非净利润同比增长6.51%。
珠江啤酒一季度实现归属于上市公司股东的净利润1786万元，比上年同期增长47.21%，但扣非净利润仅为-2255万元，同比下降1041.68%。公司的资金来源依赖于政府补助，计入当期损益的政府补助在2018年一季度为1682万元，2017年一季度为1781万元，2016年一季度为1.5亿元；净利润在2018年一季度为2090万元，2017年一季度为1389万元，2016年一季度为1173万元。通过比较可知，公司在2018年一季度能够从政府补助之外获取利润，盈利状况实际上是有所好转的。
价格重塑
啤酒业上市公司的业绩普涨与提价有直接关系，而提价并非空穴来风。自2017年四季度起，啤酒产品的原材料价格经历了不同程度的上浮。国家发改委公布的36个大中城市日用工业消费品平均价格显示，瓶装啤酒在2017年8-10月为4.49元，截至2018年3月，上涨至4.65元左右；而2017年一季度在4.44元左右。瓶装啤酒的原材料主要有大麦、玻璃瓶和纸箱，其中，大麦价格自2017年年底开始上涨，但其运输和贮藏成本计算起来较为复杂，仅从瓶装啤酒的包装成本来看，其价格的上涨便不可小觑。
国家统计局公布的流通领域重要生产资料价格显示，瓦楞纸的市场价格自2017年下半年起迅速攀升，冲高回落后仍持续上行，2018年3月末达到4376元/吨，远高于上年同期的3158元/吨。另一方面，从期货行情来看，近3年玻璃的价格处于震荡上涨之中，即使包装玻璃瓶有一定的回收率，玻璃价格的走高也会抬升瓶装啤酒的生产成本。
值得注意的是，啤酒业的产能近年来经历了回调的过程。国家统计局数据显示，啤酒累计产量的峰值出现在2013年12月，达到5062万千升，但月产量逐年下滑。以3月产量为例，2013年3月产量为422万千升，2018年3月仅336万千升。
那么，啤酒行业上市公司如何在产量收缩、成本升高的环境下扩大利润呢？中原证券研报指出，啤酒行业普遍提价以应对成本上升，但是提价须通过市场渠道落实到销售中。
中泰证券在研报中表示，一季度，啤酒成本仍处于高位，提价效应体现不明显，二三季度是消费旺季，提价效应有望逐步凸显。
从青岛啤酒的经营状况来看，一季度，公司的营业成本增速比营业收入增速高出1.5个百分点，剪刀差并没有持续拉大；同期，销售商品收到的现金增速比购买商品支付的现金高出10.1个百分点；尽管行业的成本压力犹存，但是销售增长却在提速，部分对冲了成本的增长；公司的费用率整体呈高位回落态势，尤其是销售费用中的广告宣传费用得以大幅削减；公司的存货低位平稳，在建工程和固定资产下降，资产的运营效率提升，费用率大幅下降，从而使净利率上升。
提高产能利用率也是一个重要的抓手。根据国金证券研报，燕京啤酒于2017年6月完成董事会换届，换帅后公司调整了战略发展思路，提价+关厂成为主题。在关厂上，2017年，公司提出“抓两头、带中间”的策略，一边继续支持优势企业，一边在关闭劣势企业上投入更多精力。
重庆啤酒于2015年被嘉士伯要约收购，尔后开展产能改革，关闭低效工厂。公开资料表明，2015年，公司关停6家分子公司，2016年关停安徽亳州工厂，并在2018年一季度完成股权和债权的处置。
国金证券认为，前些年，啤酒行业产能无序扩张是近年行业产能利用率快速下滑的主要原因。在需求端未出现有效回暖之前，企业扩建产能意愿降低，资本开支降至冰点，供给侧自我收缩开启。近年来，百威、华润等大厂商关小厂开大厂的趋势非常明显，意在提升产能效率、扩大辐射范围，有助于降本增效。长期看来，如果啤酒厂商开始集体缩减产能，供给端自我收缩，产能利用率逐步上升，将降低恶性价格战的风险，有利于啤酒品牌利润率的提升。
据华创证券预测，在行业格局逐渐清晰、龙头企业市场份额逐步提升的背景下，提价周期有将可能延续5至6年，后续提价幅度和提价范围将进一步扩大，业绩弹性逐渐显现。
消费升级
中泰证券分析指出，啤酒行业跑马圈地时代已过，结构升级成为行业主题。随着国内人口老龄化进程推进，啤酒主要消费群体占总人口的比例不断下滑,人口红利逐步消失，销量明显增长已经不现实。前期的产能释放不断拉低行业的开工率和利润率，亏损的企业也逐步增加，啤酒行业资本投入也明显减少。站在消费升级的今天，优化产能和产品结构有望成为行业的主要发展方向。
信达证券指出，经济型啤酒消费量在近5年内下降趋势显著，中高端啤酒占比由2012年的55.50%到2016年的59.24%，侧面印证了消费者在啤酒领域的消费偏好由经济型消费转变为品质型消费。
据东兴证券测算，以精酿啤酒、特色啤酒和进口啤酒为代表的高端产品市场不断提升，并保持良好的发展势头。申万宏源则预计，随着人均可支配收入的不断提升，精酿啤酒的市场渗透率将不断提高。
种种迹象表明，消费升级将推动啤酒行业进一步整合，以适应日益壮大的追求品质消费的顾客群体。华创证券研报显示，2000年，400余家啤酒企业中，年产量20万吨以上的企业仅18家，占全国啤酒总产量的30%左右，2017年，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯市占率合计达到77%，集中度大幅提升；且与发达国家比较，中国啤酒行业集中度还有上升空间。另一方面，东兴证券指出，中国啤酒市场生厂商积极应对口味日益复杂化的消费者群体，不断加大研发力度，并从国外引进新技术，使得中国市场的产品越来越丰富，一方面企业自身提高了产品力和品牌力；另一方面也推动了整个市场向前发展。
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