通胀略超预期，货币政策难松——10月物价数据点评海通宏观姜超、梁中华

[2017-11-12 16:27] 来源：搜狐编辑：安远阅读量：11126

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导读： 通胀略超预期，货币政策难松——10月物价数据点评（海通宏观姜超、梁中华）摘要2017年11月9日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比回升至1.9%，PPI同比持平6.9%。我们的观点是：通胀略超预期，货币政策难松。10月CPI回升。1......

通胀略超预期，货币政策难松——10月物价数据点评（海通宏观姜超、梁中华）

摘要

2017年11月9日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比回升至1.9%，PPI同比持平6.9%。我们的观点是：通胀略超预期，货币政策难松。

10月CPI回升。10月CPI环比上涨0.1%，同比上升至1.9%。鲜果、鲜菜价格上涨，但水产、猪肉、蛋价回落，食品价格环比持平，同比跌幅继续收窄至0.4%；能源类消费品价格普遍上涨，合计影响CPI上涨0.08个百分点，衣着类涨价，机票、旅行社收费价格下降，非食品环比涨0.1%，同比持平上月的2.4%。

11月CPI小降。11月以来菜价回落，猪价续跌，食品类消费品价格依然偏弱，预测11月CPI同比或微降至1.8%。

10月PPI走平。10月PPI环比上涨0.7%，同比持平6.9%。但涨幅贡献依然主要来自上中游行业，生产资料价格同比高达9%，而生活资料仅0.8%，反映上游涨价主要来自去产能、环保限产带来的供给收缩，而下游需求在走弱，涨价难以传导。从行业来看，油气开采、石油加工环比涨幅扩大，煤炭采选、化学原料和制品、有色、黑色冶炼加工涨幅回落，黑金采选、农副食品加工由升转降。

11月PPI回落。10月PPI受到油价上涨的支撑较大，但当前布油已经升至64美元/桶，而页岩油技术革命降低了能源的生产成本，这一过程是不可逆的，也决定了油价进一步上升的空间不大，短期甚至有回落的压力。此外，11月以来煤价高位回落、钢价微降，叠加去年基数大幅抬高，预测11月PPI同比涨幅或回落至5.2%。

通胀略超预期，货币难有放松。PPI平CPI升，通胀略超预期。往前看，尽管冬季环保限产会对PPI有一定支撑，但由于需求端地产基建走弱，叠加基数效应，PPI仍趋下行。下游来看，PPI涨价向CPI传导幅度非常有限，食品走势仍弱，CPI略有上行但仍处温和区间。央行操作上仍在削峰填谷，DR007仍在2.8%附近，货币难有放松。

1. 10月CPI回升

1.1 10月CPI同比1.9%

10月CPI环比上涨0.1%，同比上升至1.9%。鲜果、鲜菜价格上涨，但水产、猪肉、蛋价回落，食品价格环比持平，同比跌幅继续收窄至0.4%；能源类消费品价格普遍上涨，合计影响CPI上涨0.08个百分点，衣着类涨价，机票、旅行社收费价格下降，非食品环比涨0.1%，同比持平上月的2.4%。

1.2 食品价格继续改善

10月食品价格环比走平，明显强于往年季节性，同比跌幅收窄至0.4%，是CPI同比回升的主要贡献。从环比来看，鲜果、鲜菜价格分别上涨0.7%和0.4%；节后需求回落，鸡蛋价格下降5.4%；水产品和猪肉价格分别下降0.6%和0.1%。

从同比来看，猪肉价格下降10.1%，依然是食品价格偏弱的主要原因；鲜果跌幅收窄，水产同比回升，蛋价同比小幅回落。

未来猪价如何走对食品价格走势至关重要，我们预计春节前猪价仍有一定支撑，但明年难以大幅上涨。其实我们在8月份的专题报告《失灵的存栏，难飞的猪价——对猪价和通胀的分析展望》中就指出过，近几年养猪行业内部结构变化很大，规模化养殖比例在提高，养殖效率整体提升，所以生猪、母猪存栏量受到环保政策影响而不断下降，但猪肉的供给却在增加。

我们认为猪价明年难以大涨主要有三个逻辑：第一，今年规模化养殖场扩张产能非常迅猛，预计明年会陆续释放出来，增加猪肉供给；第二，针对养殖业的环保政策今年内执行完毕，明年对生猪存栏和猪肉供给的压制作用会消失；第三，尽管猪价去年以来高位回落，但当前养殖利润仍在中等水平，从历史经验来看，猪价也难以开启强势的上涨周期。但考虑到春节前需求回升、环保短期仍压制供给，预计春节前猪价不会太弱。

1.3 非食品同比走平

10月非食品价格环比上涨0.1%，油价上涨是主要贡献，同比涨幅持平2.4%。从环比来看，柴油、汽油、液化石油气等能源产品价格分别上涨3.4%、3.2%和2.3%，合计影响CPI上涨0.08个百分点；服装换季，衣着价格季节性上涨0.5%；飞机票、旅行社收费价格分别下降9.1%和2.7%。

值得关注的是，医疗保健类价格环比增速从上月的1.8%回落至0.2%，其中医疗服务价格从2.7%降至0.3%。随着医改政策的落实完成，医疗类价格涨幅会比之前明显收窄。

1.4 11月CPI小降

11月以来菜价回落，猪价续跌，食品类消费品价格依然偏弱，预测11月CPI同比或微降至1.8%。

2. 10月PPI走平

2.1 10月PPI持平6.9%

10月PPI环比上涨0.7%，同比持平6.9%。但涨幅贡献依然主要来自上中游行业，生产资料价格同比高达9%，而生活资料仅0.8%，反映上游涨价主要来自去产能、环保限产带来的供给收缩，而下游需求在走弱，涨价难以传导。

从环比来看，油气开采、石油加工环比涨幅扩大，煤炭采选、化学原料和制品、有色、黑色冶炼加工涨幅回落，黑金采选、农副食品加工由升转降。从同比来看，造纸、化学原料和制品、非金属矿制品价格涨幅扩大，黑金、有色冶炼加工、煤炭采选、石油加工业涨幅回落。

2.2 11月PPI回落

10月PPI受到油价上涨的支撑较大，下半年以来国际油价回升受到限产、中东局势动荡、全球制造业回暖带动需求等因素共同作用。但当前布油已经升至64美元/桶，而页岩油技术革命降低了能源的生产成本，这一过程是不可逆的，也决定了油价进一步上升的空间不大，短期甚至有回落的压力。此外，11月以来煤价高位回落、钢价微降，叠加去年基数大幅抬高，预测11月PPI同比涨幅或回落至5.2%。